20250603-东吴证券-宏观深度报告_复盘200年_贸易战何去何从__26页_1mb

宏观深度报告20250603总结

核心内容概述

本报告通过复盘200余年全球贸易历史，结合近期东部沿海省份外贸产业链调研，分析了当前中美贸易摩擦的潜在演变趋势及国内企业应对策略。报告指出，随着国际贸易结构的演变，汇率和非关税壁垒可能取代关税成为新的贸易交锋工具，中美贸易谈判将面临长期不确定性，国内企业需通过拓展非美市场、出口转内销及“出海”等手段降低对美出口风险敞口。

主要观点

1. 贸易工具的演变

• 关税不再是主要工具：自18世纪以来，“自由贸易”历史较短，而关税曾是传统贸易竞争的主要手段。然而，随着信用货币体系的建立和全球贸易融合加深，汇率、非关税壁垒逐渐成为更重要的工具。
• 汇率成为新焦点：自布雷顿森林体系崩溃后，美元汇率波动显著，成为美国干预国际贸易的重要手段。
• 非关税壁垒的重要性上升：如自愿出口限制（VERs）、贸易协定等，成为美国控制贸易赤字的手段之一。

2. 中美贸易谈判前景复杂

• 美国贸易逆差持续扩大：2024年美国商品与服务贸易逆差达9178.35亿美元，占GDP比例较高，反映出美国经济结构的深层矛盾。
• 国际投资净缺口不可持续：2024年“国际投资净缺口/GDP”已达88%，预计最快于2025年超过100%，意味着美国经济“净负债”趋势加剧。
• 贸易谈判将“一波三折”：由于根本矛盾的存在，未来中美贸易谈判可能面临反复与不确定性，企业需持续关注并控制对美出口风险。

3. 美国可能采取的应对政策

• 贸易政策：加征关税、提高非关税壁垒（如自愿出口限制、贸易协定等）。
• 财政政策：联邦财政赤字持续扩大，削减难度大，可能通过加征关税、削减医疗与社会福利支出等手段缓解。
• 货币政策：美元汇率可能受更多干预，如列为汇率操纵国、调整货币政策框架等。

4. 国内企业应对策略

• 拓展非美出口：需灵活调整产能，适应欧洲等市场的贸易保护措施，如严格的官僚流程与产品标准。
• 出口转内销：关键在于账期管理，国内政策环境有望改善，有助于提升企业回款效率。
• “出海”战略：核心在于成本控制，尤其是人力成本。随着服务业吸纳就业能力增强，工业所需的本土劳动力可能被海外廉价劳动力替代，推动企业向海外布局。

关键信息

重要数据与趋势

• 全球贸易增长：自1970s以来，国际贸易显著增长，主要得益于交易成本下降（如航运与通信）。
• 美国国际投资净缺口：2024年已达88%的GDP比例，预计2025年突破100%。
• 中美贸易关系：中国仍是美国商品贸易逆差的单一最大来源，但其占比已下降至24.33%。
• 联邦财政赤字：2025财年预计为1.87万亿美元，占GDP比例为6.19%。
• 美元汇率变化：自2013年至2024年，美元在全球外汇储备中的占比下降，但“存量资产估值变动”对美国国际投资净缺口影响显著。
• 工业就业与人均GDP关系：呈现驼峰形走势，人均GDP突破一定阈值后，工业吸纳就业比例下降。

风险提示

1. 数据可靠性：涉及多国、多时期的数据可能存在不准确或不完全可比的情况。
2. 政策分析局限性：对美国财政赤字控制方法的分析可能不够全面。
3. “出海”挑战：对企业“出海”过程中面临的机遇与挑战分析可能不够深入。

对策建议

• 企业需多元化出口市场，以减少对美依赖。
• 加强内销市场布局，注重账期管理，提升回款效率。
• 推动“出海”进程，优化成本结构，尤其是人力成本。
• 关注汇率波动与非关税壁垒，提前做好应对准备。

结论

随着全球贸易结构的演变，中美贸易摩擦的焦点将逐步从关税转向汇率与非关税壁垒。美国在贸易逆差与财政赤字双重压力下，可能持续采取保护主义政策。国内企业需积极应对，通过拓展非美市场、推进“出口转内销”与“出海”战略，降低对美出口风险敞口，增强自身在全球贸易环境中的适应能力与竞争力。