20170707-安信证券-柯菲平-870447.OC-十年踪迹十年_心_打通_新式_全产业链_23页_1mb

柯菲平（870447.OC）深度分析总结

核心内容概述

柯菲平是一家专注于心脑血管领域的科技创新型医药企业，已构建“研发-生产-销售”三位一体的医药产业链。公司成立于2006年，经过十余年发展，已成为覆盖全国34个省的心脑血管药品供应商，主要产品包括诺新康（丹参酮IIA磺酸钠注射液）和脑脉利颗粒，其中诺新康为公司主要收入来源，占营收90%以上，而脑脉利颗粒作为自主研发产品，已被纳入2017年新医保目录。

公司采取“经销商+学术推广”并行的营销模式，已形成覆盖全国的销售网络，并与多家大型医药企业建立战略合作。同时，公司通过内生研发与外延并购相结合的方式，持续优化产品结构，扩大市场份额。

主要观点与关键信息

1. 公司定位与业务模式

• 公司定位：国内“研发+生产+销售三位一体”的科技创新型医药企业，专注于心脑血管及老年慢性病用药。
• 核心产品：诺新康（丹参酮IIA磺酸钠注射液）为心脑血管注射剂领域的明星产品，主要用于治疗冠心病、心绞痛、心肌梗死等疾病。
• 产品结构：公司产品体系包括代理产品（诺新康等）与自主研发产品（脑脉利颗粒、氧化樟脑注射液等），形成“三轮驱动”的产品链条。
• 营销模式：采用“经销商+学术推广”并行策略，覆盖34个省份，建立了全国性营销网络。

2. 诺新康的市场表现

• 市场地位：诺新康是全国总代理产品，在2013-2015年，位列心脑血管市场前十品牌第八位，销售额接近30亿元。
• 政策优势：诺新康作为化药制剂，规避了中药注射剂的政策限制，被纳入2017年医保目录，具有市场推广优势。
• 临床效果：诺新康可有效改善缺血区心肌的侧枝循环及局部供血，抑制血小板凝集及抗血栓形成，副作用小，市场认可度高。

3. 自主研发产品与战略拓展

• 脑脉利颗粒：基于经典名方“补阳还五汤”研发，加入益母草，用于中风急性期治疗，为独家品种，已被纳入2017年医保目录，市场潜力巨大。
• 氧化樟脑注射液：为全国独家化药品种，用于中枢性呼吸衰竭、循环衰竭及心肺脑复苏，具有显著疗效，公司已通过并购获得其6年代理权。

4. 行业背景与市场前景

• 心脑血管疾病：随着人口老龄化及城镇化进程，中国心血管病发病率与死亡率持续上升，带动相关药品市场需求。
• 市场规模：2016年心血管系统用药市场规模达2701亿元，占医药行业总体规模的最高份额。
• 政策影响：2017年新医保目录对中药注射剂进行了限制，但诺新康作为化药制剂，未受限制，具备市场增长潜力。
• 中成药发展：受益于国家中药现代化政策，中成药行业迎来发展机遇，脑脉利颗粒等产品具有政策红利。

5. 财务与盈利预测

• 财务数据：2016年实现营收12.51亿元，净利润1.25亿元，净利润率10.0%。
• 盈利预测：
  • 2017年：预计营收13.88亿元，净利润1.35亿元，净利润率9.7%。
  • 2018年：预计营收16.04亿元，净利润1.63亿元，净利润率10.2%。
  • 2019年：预计营收18.42亿元，净利润2.02亿元，净利润率10.9%。
• 毛利率：预计2017-2019年分别为73.4%、74.5%、75.0%，持续上升。
• 估值：公司PE为21.3倍，PB为3.4倍，处于较低水平，具备投资价值。

6. 风险提示

• 市场推广不达预期：产品推广效果可能受市场接受度影响。
• 政策风险：医保目录调整及药品监管政策变化可能影响公司业务。
• 研发风险：新产品研发过程存在不确定性，可能影响公司未来增长。

总结

柯菲平凭借诺新康的市场表现和脑脉利颗粒、氧化樟脑注射液等自主研发产品，构建了心脑血管药品全链条。公司在研发、生产、销售方面均有显著优势，且通过**“经销商+学术推广”模式**，建立了强大的营销网络。随着心脑血管疾病的高发，公司有望受益于政策红利与市场需求增长，实现持续增长。未来三年，公司预计营收与净利润将保持稳定增长，具备投资价值。