20240319-天风证券-有色金属行业专题研究_巴库塔钨矿或于25年开启商业化生产_把握24年钨投资窗口_10页

钨行业分析报告（2024年3月19日）

投资评级： 行业评级强于大市（维持评级）
作者： 刘奕町、曾先毅
内容摘要：

1. 巴库塔钨矿项目

   • 全球第四大WO3矿产资源量钨矿，位于哈萨克斯坦。
   • 现处于建设阶段，目标第一期商业生产于2025年Q1启动，产能为330万吨/年。
   • 2024年Q3试生产，2025年进入一期商业化生产。
   • 预计至2027年Q1完成二期生产，年产能提升至495万吨。

2. 产量与成本预测

   • 巴库塔钨矿二期完全投产后，年钨精矿产量可达10994吨。
   • 商业化初期单位成本较高，二期后有望降低成本至每吨精矿6万元人民币。

3. 全球钨市场供需分析

   • 2022至2027年，全球钨产量复合增长率预计54%，钨消费量复合增长率或达53%。
   • 2025年起供给侧放量提速，消费需求不及产能扩张导致价格压力可能显现。
   • 中国钨产量占全球超80%，具备较强定价权，保障长期市场稳定性。

4. 投资建议

   • 审慎把握2024年过渡窗口期，关注矿端产能增长公司如中钨高新与厦门钨业。

5. 风险提示

   • 全球矿产增加风险、需求不稳定、量化模型误差。