有色金属行业报告：巴库塔钨矿或于25年开启商业化生产，把握24年钨投资窗口-240319-天风证券-10页_1mb

分析总结：巴库塔钨矿商业化生产与钨板块投资机会

1. 投资评级与观点

• 行业评级：强于大市（维持）：预计2024年钨板块供需紧张，钨价有望持续上涨，是中国钨行业未来几年的窗口期。
• 窗口期分析：尽管短期存在供给增量快于需求的压力，但中国在全球钨市场中的话语权较强，钨需求增长仍具有支撑市场价格的能力。

2. 巴库塔钨矿基本情况

• 地理位置与资源量：位于哈萨克斯坦东南部，截至2023年9月为全球第四大WO₃储量钨矿，JORC标准下JORC估算矿石储量7,080万吨，钨品位0.205%（相当于14.54万吨WO₃）。
• 开发建设进度：项目自2021年全面施工，截至2023年完成预剥离工作，计划2024年第三季度试生产，2025年进入一期商业生产（目标产能330万吨矿石/年），至2027年二期投产，最终年产能达495万吨矿石。

3. 产量与成本预测

• 产量规划：预计2024-2027年产量逐步放量，2027年达495万吨矿石，65%钨精矿产量从2,223吨增至10,994吨（按佳鑫国际测算）。
• 成本下降趋势：单位矿山现金成本从2025年的188元/吨矿石降至2027年的132元/吨，单位精矿现金成本从77,500元/吨降至60,400元/吨，显示出规模经济带来的成本优化。

4. 全球与中国钨供需分析

• 全球钨供需：
  • 生产端：2022~2027年全球钨矿产量预计以54%复合增长率增长。
  • 消费端：同期消费增速略低（53%），2024~2025年可能出现生产增量大于消费增量，钨矿价格或面临下行压力。
• 中国钨供需：
  • 产量与配额政策：中国钨产量占全球80%，受年度开采配额限制（2023年配额与2022年相同）。
  • 需求增长前景：2022~2027年中国钨消费量复合增速44%，高于产量19%，展示了需求支撑钨价的潜力。

5. 投资建议

• 关注标的：中钨高新、厦门钨业等钨矿资源端具备量增潜力的企业。
• 焦点区间：2024年为钨板块最具吸引力的投资窗口，重点关注巴库塔钨矿等产能放量项目。

6. 风险提示

• 供给侧风险：全球钨矿在建项目可能提前投产，导致供应过剩。
• 需求风险：全球经济衰退或影响下游硬质合金需求。
• 测算误差：报告推演数据依赖第三方预测，存在不确定性。

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注： 巴库塔钨矿与弗若斯特沙利文的数据共同描绘了钨矿行业的技术与市场前景，建议投资者结合自身风险偏好进行权衡决策。