20210318-华泰期货-国债期货移仓换季观察系列_参与交割者较少_春节假期导致提前平稳移仓_9页_1mb

国债期货移仓换季观察总结

核心内容

2021年3月（2103）国债期货合约移仓换季过程呈现出参与交割投资者较少、移仓时间提前以及货币流动性对移仓进程产生显著影响等特点。

主要观点

1. 移仓平稳，交割意愿较低

• 基差与IRR影响套利机会：2103合约移仓前基差处于零以上震荡，IRR走低，导致期现套利机会减少，投资者交割意愿不高。
• 交割持仓比下降：与2012合约相比，2103合约交割持仓比大幅下降，两年期债交割持仓比仅为3%，五年与十年期债也均低于1%。
• 交割方分布：TS2103合约交割以平安期货为主（占比93%），国金期货为第二大交割空方；TF2103合约交割以申银万国为主（占比93%）；T2103合约交割以永安期货和平安期货为主。

2. 移仓时间提前，受春节假期影响

• 春节时间较晚，移仓时间缩短：由于春节假期横跨交割月前月的第二周和第三周，节后首个交易日距离2103合约交割日不足一个月，投资者选择提前移仓。
• 历史移仓时间对比：相比2012和2009合约，2103合约移仓时间略有提前，十年期债在近月合约最后交易日前16个交易日完成移仓，五年期债在15个交易日，两年期债在12个交易日。
• 主力合约切换趋势：主力合约切换时间逐步后移，但本次因春节因素有所提前。

3. 货币流动性变化加速移仓进程

• 流动性预期变化：央行在1月底未如往年般大幅投放流动性，导致市场利率走高，DR001与R001一度升至4%左右，同业存单也回升至3.2%左右。
• 货币政策边际收紧信号：经济复苏趋势持续向好，央行释放货币政策边际收紧信号，市场对降准预期落空，担忧节后流动性收紧，跨期价差走阔，促使投资者加快移仓。
• 移仓与价差走势相关：2106合约自1月26日起持仓量快速上升，而2103合约在2月前持仓量开始高位下行，表明市场担忧流动性宽松不再，最佳移仓时间已过。

关键信息

• 交割量与持仓比：TS2103合约交割930手，TF2103合约交割194手，T2103合约交割791手。
• 流动性投放模式：自2015年年中起，流动性投放模式从被动转向主动，通常在春节前流动性投放较多，节后回笼。
• 市场反应：由于流动性预期变化，投资者对跨期价差走阔的担忧促使提前移仓，避免增加成本。
• 图表支持：多张图表（图1-15）展示了各期债合约的交割量、基差、IRR及持仓量走势，为分析提供了直观数据支持。

结论

本次2103国债期货合约移仓换季过程受春节假期和货币政策预期变化双重影响，投资者交割意愿较低，移仓时间提前，市场对流动性收紧的担忧加剧了跨期价差走阔的风险，从而加快了移仓进程。整体来看，2103合约移仓较为平稳，反映市场对交割的谨慎态度。