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蓝光发展 (600466) 公司点评报告总结

核心内容概览

蓝光发展于2021年4月15日发布2020年度报告，显示公司2020年实现营业收入429.57亿元，同比增长9.6%，归母净利润33.02亿元，同比下降4.5%。公司整体表现稳健，但净利润率有所回落，主要受物业销售端毛利率下调影响。公司计划在2021年进一步优化财务结构，以应对三道红线政策，目标销售金额为1150亿元，较2020年实际销售额增长11.1%。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2020年实现429.57亿元，同比增长9.6%。
• 归母净利润：2020年实现33.02亿元，同比下降4.5%。
• 毛利率：2020年毛利率为22.6%，同比下降5.7个百分点。
• 净利率：2020年净利率为7.7%，同比下降1.1个百分点。
• 合同负债：期末合同负债为862.1亿元，同比增长26.5%，覆盖2020年营收的2.01倍。
• 已售未结转面积：1050.40万方，覆盖2020年结转面积的2.86倍，未来业绩增长确定性较强。

销售与竣工情况

• 销售金额：2020年实现1035.4亿元，同比增长2.0%。
• 销售均价：8592元/平，同比下降7.3%。
• 区域销售占比：华东区域销售占比最高，为28.82%。
• 线别销售占比：三四线城市销售占比为60.35%，二线为39.65%。
• 新开工面积：1236.04万方，同比增长42.57%，完成全年目标的112.37%。
• 竣工面积：507.32万方，同比下降1.65%，完成全年目标的84.55%。

投资与拿地情况

• 拿地面积：962.1万方，同比增长26.9%，对应货值约1300亿元，权益比例为70%。
• 楼面价：5800元/平，楼面价/销售均价为67.51%。
• 华东区域占比：新增项目中华东区域占比38%，计划2021年新增资源占比≥40%。
• 总土储与货值：总土储2640万方，对应总货值2800亿元。

关键信息

融资与三道红线

• 融资成本：2020年融资成本为8.20%，同比下降0.45个百分点。
• 三道红线情况：公司资产负债率（扣除合同负债）为73.03%，净负债率为88.57%，现金短债覆盖比为1.06，暂居黄档。
• 降档计划：公司计划2021年降低融资成本50~100个基点，三道红线达标可期。

财务预测

• 目标价：6个月目标价为6.65元，当前收盘价为4.00元。
• EPS预测：2021年EPS为1.21元，2022年为1.35元，2023年为1.45元。
• PE预测：2021年PE为3.31倍，2022年为2.97倍，2023年为2.76倍。

风险提示

• 疫情反复：存在疫情反复带来的不确定性。
• 业绩与估值：业绩预测和估值判断可能不达预期。

财务摘要（单位：百万元）

财务与估值指标

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：下调至6.65元。
• EPS预测：下调2021-2022年EPS至1.21/1.35元。
• 预期：2023年EPS为1.45元，对应PE为2.76倍。

分析师信息

• 王小勇：东北证券建筑建材行业首席分析师，具有13年证券研究从业经历，擅长把握房地产行业发展脉络。
• 吴胤翔：东北证券房地产组分析师兼组长，2019年加入东北证券研究所。

附注

• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成任何证券买卖建议。公司及关联机构可能持有相关证券头寸，亦可能为相关公司提供服务。
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