深度报告-20201123-太平洋-_ST天娱-002354.SZ-重组方案获批执行_退市风险消除迎来拐点_29页_2mb

*ST天娱（002354）详细总结

核心内容

*ST天娱（原天神娱乐）是一家经历债务危机与破产重整的互联网轻资产公司，其业务涵盖广告、游戏、直播电商和数据流量生态园等多个领域。公司于2020年4月进入破产重整程序，并于2020年11月6日获得法院批准，预计年内完成重整。通过债转股，公司将解决债务问题，改善财务状况，实现扭亏，并有望在2021年去掉“*ST”标识。

主要观点

• 公司在经历激进扩张后陷入债务危机，通过破产重整计划有望摆脱困境，实现业务与财务的良性循环。
• 公司聚焦“电竞游戏+数据流量”双引擎发展模式，积极布局流量生态链，包括自有流量平台、代理流量平台及内容广告平台。
• 游戏业务以出海为主，通过“电竞+棋牌”模式探索电子棋牌行业的绿色经营模式。
• 直播电商方面，公司尝试短剧带货和明星直播带货模式，借助内容营销提升流量变现能力。
• 在山西建设数据流量生态园，旨在打造全国最低买量成本的流量洼地，推动区域经济发展。

关键信息

1. 公司现状与重整进展

• 公司2019年因大额减值和亏损被实施“退市风险警示”。
• 2020年1月发生实质性债务违约，主体信用评级下调至C。
• 2020年4月进入重整程序，11月6日获得法院裁定批准，预计年内完成重整。
• 重整完成后，公司将通过债转股获得26-34亿元重组收益，解决高额减值问题，不再受财务费用拖累，有望去掉“*ST”标识。

2. 业务结构与流量生态布局

• 广告业务：

  • 爱思助手：自有iOS流量平台，月活用户超2000万，提供游戏联运和广告合作服务。
  • 初聚科技（Altamob）：代理流量平台，提供程序化营销服务，覆盖全球10亿台设备。
  • 合润传媒：品牌内容整合营销平台，合作大量当红影视剧及优质品牌，形成内容与流量的融合。

• 游戏业务：

  • 重点发展游戏出海，特别是美日韩市场。
  • 通过“电竞+棋牌”模式，融合娱乐与竞技属性，提升用户活跃度。
  • 公司旗下游戏产品如《火影忍者》、《神曲》等持续运营，新游戏如《死神》、《雪鹰领主》等进行推广。

• 直播电商业务：

  • 推出短剧带货模式，如《住在我家的花美男》与自然堂合作，取得良好反响。
  • 布局明星直播带货，如张韶涵、杨坤等，推动直播电商的发展。

• 数据流量生态园：

  • 2020年10月在山西成立首个数据流量生态园，引入多家行业龙头，形成完整生态链。
  • 通过财政补贴降低企业流量成本，推动园区发展和公司业务扩张。

3. 财务预测与盈利表现

4. 风险提示

• 重组无法按时完成导致退市风险。
• 业务发展不及预期，影响公司盈利。
• 股东分散，影响公司治理和战略执行。

5. 管理团队与治理结构

• 管理层换血，沈中华任董事长，徐德伟任总经理，提升公司治理水平。
• 实施股权激励计划，绑定核心团队与公司发展。
• 公司目前无实际控制人，由职业经理人团队运营，符合A股上市公司治理趋势。

结论

*ST天娱正通过破产重整和业务转型，逐步摆脱债务危机，重回发展正轨。公司构建了完整的流量生态链，涵盖广告、游戏、直播电商和产业园区等多个领域，未来有望实现业务与财务的良性循环。尽管面临一定风险，但公司凭借其在流量运营和内容营销方面的优势，具备较强的市场竞争力和发展潜力。