20180528-申万宏源-宏观研究专题报告_是否错误理解了_对称性目标__8页_593kb

文档总结：是否错误理解了“对称性目标”

核心内容

本文主要分析了2018年5月美联储FOMC议息会议中对“对称性目标”（symmetric）的提及是否意味着美联储政策转向鸽派，并探讨了美联储货币政策目标的演变及其实现机制。

主要观点

1. 美联储的“对称性目标”并非政策转向鸽派

• 在2018年5月议息会议中，FOMC两次提到“symmetric”，意在说明2%的通胀目标是一个区间，而非固定数值。
• 虽然3月CPI同比上涨至2.4%，接近2%目标，但美联储并未因此改变其加息立场。
• 联邦基金利率目标调整仍需更多数据支撑，且联储官员在近期讲话中表现出对通胀过快上升的警惕。

2. 美联储货币政策目标的演变

• 1946年《就业法》：确立“充分就业”为主要目标，未明确设定价格稳定。
• 1977年《联邦储备法》：将“物价稳定”和“充分就业”确立为双重目标，但未设定明确的通胀数值目标。
• 1990年代后：逐步引入隐性通货膨胀目标，即以2%为基准，允许通胀在一定区间内浮动，以增加政策灵活性。

3. 隐性通胀目标的意义

• 2%的通胀目标并非固定，而是为政策制定者提供一个参考值。
• 隐性通胀目标的设定是为了增强货币政策的灵活性，避免在经济衰退时因利率过低而无法有效刺激经济。

4. 泰勒规则与美联储政策的关联

• 泰勒规则是美联储常用的货币政策规则之一，根据该规则，若通胀或产出缺口偏离目标，应相应调整名义利率。
• 2008年金融危机后，伯南克对泰勒规则进行了改进，提高产出缺口权重，使用核心PCE替代传统通胀指标。
• 2012年伊文思规则进一步调整，采用失业率作为经济增长指标，并引入1-2年通胀预期数据，以适应经济复苏阶段的政策需求。

5. 2018年加息预期

• 本文认为2018年美联储将采取“先3后4”的加息节奏，即在3月、6月、9月加息，12月视经济状况决定是否再次加息。
• 基准利率预计提升75bp-100bp，达到2.25%-2.5%的范围。
• 加息将向长端利率传导，同时美联储缩表的AOT效应有助于纠正美债长短端利差结构。
• 预计到2019-2020年，美国长端利率可能升至4%以上。

关键信息

• 5月FOMC会议：两次提及“symmetric”，意在强调通胀目标为区间，而非固定值。
• 通胀数据：3月CPI同比上涨至2.4%，核心PCE为1.88%，接近2%目标。
• 经济预期：美联储对经济前景持乐观态度，认为二季度开始经济将保持潜在增长率以上运行。
• 加息预期：市场预期6月加息概率为90%，9月和12月也存在加息可能。
• 政策灵活性：隐性通胀目标的设定为美联储提供了更大的政策操作空间，避免因单次数据波动而改变政策方向。
• 泰勒规则应用：美联储在政策制定中参考泰勒规则，但根据经济状况进行了多次调整。

结论

本文认为，2018年5月FOMC会议中对“对称性目标”的强调，并不意味着美联储政策转向鸽派，而是为了传达其对通胀目标的灵活理解。美联储仍对经济过热带来的通胀上升保持警惕，且加息节奏预计为“先3后4”，短期内有加快加息的风险。此外，本文详细梳理了美联储货币政策目标的演变过程，指出隐性通胀目标与双重目标（物价稳定和就业最大化）的结合，是美联储政策制定的重要基础。