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零售行业2013年财务分析与投资展望

核心内容

本报告分析了2012年第四季度至2013年第一季度零售行业的财务表现及发展趋势，重点探讨了收入、毛利率、期间费用率和盈利增速的变化，同时结合行业环境变化提出了投资建议。

主要观点

• 消费低迷，收入增速下行：零售行业整体收入增速受到经济放缓和政府反腐政策的影响，12Q4同比增11.71%，13Q1同比增9.25%。其中，百货和区域零售收入增速有所回升，而超市收入增速则继续下滑。
• 毛利率波动明显：12Q4毛利率同比增加0.73个百分点至20.70%，但13Q1毛利率同比减少0.24个百分点至19.46%。高毛利商品销售下滑和春节促销是主要影响因素。
• 期间费用率稳中有降：12Q4期间费用率同比增加0.27个百分点至14.46%，但13Q1期间费用率同比减少0.14个百分点至12.72%。管理费用率的下降反映出零售商对费用控制的重视。
• 盈利温和增长：12Q4和13Q1盈利增速分别为12.51%和15.76%，显示行业盈利拐点已过。预计2013年行业盈利增速在10%左右。
• 现金流状况有所改善：13Q1经营性现金净流量占净利润比重增加，显示出零售企业现金流状况有所好转。

关键信息

1. 消费低迷，收入增速仍处于下行通道

• 12Q4零售企业收入同比增长11.71%，较11Q4下滑4.71个百分点。
• 传统百货、超市销售增速继续下滑，区域零售因外延扩张和经济增速优势略有改善。
• 13Q1收入增速进一步下滑至9.25%，经济低迷和电商分流是主因。

2. 春节错位导致毛利率涨跌互现

• 12Q4毛利率同比增加0.73个百分点至20.70%，13Q1毛利率同比减少0.24个百分点至19.46%。
• 区域零售和传统百货毛利率下滑主要受春节促销和高毛利商品销售放缓影响。
• 超市毛利率提升主要由于新开店和商品结构调整。

3. 期间费用率稳中有降体现零售商主动应对销售放缓压力

• 12Q4期间费用率同比增加0.27个百分点至14.46%，13Q1期间费用率同比减少0.14个百分点至12.72%。
• 销售费用率持续上升，管理费用率下降，财务费用率保持稳定。

4. 拐点已过，低消费叠加低基数使行业盈利温和增长

• 12Q4和13Q1盈利增速分别为12.51%和15.76%，显示盈利拐点已过。
• 预计2013年行业平均销售增速在10%左右，盈利有望温和提升。
• 行业平均PE在11-13倍左右，估值相对合理，维持看好评级。

行业分析

4.1 行业盈利增速低点已过

• 12Q4净利润增速为12.51%，13Q1为15.76%，显示出盈利的企稳回升。
• 超市净利润增速显著提升，而百货和区域零售则受经济和政策影响有所下滑。

4.2 盈利能力仍在低位

• 12Q4净利率为3.40%，13Q1为4.56%，整体仍处于较低水平。
• 区域零售和传统百货净利率下降，超市净利率略有提升。

5. 现金流状况有所好转

• 13Q1经营性现金净流量占净利润比重增加至4.62%，显示出现金流改善。

投资建议

• 看好评级：行业盈利拐点已过，估值相对合理，预计13年行业盈利增速在10%左右。
• 关注差异：建议关注具备差异化经营能力和转型能力的零售企业，如购物中心、城市综合体等新业态。
• 风险提示：终端销售低迷、电商冲击、人工成本刚性上涨等因素可能对行业盈利造成压力。

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表格数据概览

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上；
• 增持：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

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