20160510-高盛-Oil_rally_to_fuel_chemical_margins_higher__upgrade_FCFC,_CSCC_23页_468kb
报告摘要
台湾化工行业分析总结
核心内容
本报告分析了台湾化工行业的现状与前景，重点关注了油价上涨对行业利润的影响，以及不同公司和产品的表现。整体来看，尽管面临中国需求放缓的压力，但油价上涨为台湾化工行业带来了积极影响，提升了行业利润率。
主要观点
- 油价上涨：自2016年3月以来，油价上涨了60%，预计这一趋势将持续至2018年，从而提升化工行业利润率。
- 化工行业周期性：行业处于一个“好与坏并存”的周期中，但整体趋势积极。
- 乙烯利润周期：乙烯利润周期可能在2016年达到顶峰，随后其下游产品如PVC、PE、PP、MEG等可能受益。
- 芳香族化学品：芳香族化学品因供应紧张和汽油需求增加，预计将出现结构性上涨。
- 公司评级调整：
- FCFC：从Neutral上调至Buy，受益于芳香族链趋紧。
- CSCC：从Sell上调至Neutral，因产品利润率有望改善。
- FPC：维持Buy评级，因其PVC/PE/PP利润率强劲。
- NYPC：维持Buy评级，预计MEG利润率将在2016年下半年恢复。
- TSRC：维持Neutral，利润率可能受压。
- FENC：维持Neutral，利润率变化不大。
关键信息
估值调整
| 公司 | 旧评级 | 新评级 | 旧目标价 | 新目标价 | 潜在涨幅/跌幅 |
|---|---|---|---|---|---|
| FPC | Buy | Buy | 84.00 | 92.00 | +18% |
| FCFC | Neutral | Buy | 73.00 | 90.00 | +12% |
| NYPC | Buy | Buy | 69.00 | 68.00 | -1% |
| FENC | Neutral | Neutral | 25.00 | 25.00 | 0% |
| FPCC | Neutral | Neutral | 92.00 | 92.00 | 0% |
| CSCC | Sell | Neutral | 70.00 | 92.00 | +31% |
EPS与估值指标调整
| 公司 | EPS (2016E) | EPS (2017E) | EPS (2018E) | 估值变化 (%) | P/E (2017E) | P/B (2016E) | ROE (2017E) | FCF Yield (2016) | EV/EBITDA (2016) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FPC | 5.34 | 5.27 | 5.45 | 10% / 5% / 4% | 14.6 | 1.6 | 11% | 11% | 12% |
| FCFC | 5.60 | 5.34 | 5.60 | 25% / 23% / 20% | 14.4 | 1.6 | 11% | 11% | 14.1 |
| NYPC | 4.19 | 4.60 | 4.89 | -6% / -6% / -7% | 14.4 | 1.4 | 10% | 10% | 16.5 |
| FENC | 1.46 | 1.71 | 1.85 | -19% / -9% / -8% | 15.9 | 0.6 | 4% | 5% | 12.1 |
| FPCC | 5.43 | 4.92 | 4.91 | 0% / 0% / 0% | 16.6 | 3.1 | 19% | 17% | 10.9 |
| TSRC | 1.53 | 2.00 | 2.34 | 8% / 12% / 16% | 17.9 | 1.4 | 8% | 10% | 9.4 |
| CSCC | 5.09 | 6.48 | 7.03 | -5% / 27% / NA | 20.9 | 3.7 | 18% | 22% | 17.1 |
产品价格与利润率变化
| 产品 | 价格 (2016E) | 价格变化 (%) | 利润率变化 (%) |
|---|---|---|---|
| 乙烯 | 1,000 | 0% | 0% |
| HDPE | 1,161 | -1% | -1% |
| LLDPE | 1,151 | -1% | -1% |
| LDPE | 1,186 | -1% | -1% |
| PP | 1,061 | -2% | -2% |
| AN | 1,256 | 1% | 2% |
| Acrylic Acid | 1,275 | 2% | 2% |
| SM | 1,103 | 3% | 5% |
| PS | 1,206 | 2% | 5% |
| ABS | 1,446 | -4% | -1% |
| SBR | 1,142 | -8% | -3% |
| EDC | 300 | -19% | -6% |
| VCM | 614 | -8% | -2% |
| PVC | 895 | -2% | 0% |
| Caustic Soda | 440 | 0% | 0% |
| PX | 821 | 3% | 4% |
| PTA | 619 | 3% | 4% |
| EG | 770 | -7% | -2% |
| PET | 918 | 0% | 2% |
| POY 115D | 1,238 | -8% | -3% |
图表分析
- Exhibit 2：预测下游化学品利润率将因油价上涨而提升，当前利润率处于周期低点。
- Exhibit 4：上调FCFC评级至Buy，因美国新建的乙烷基乙烯产能将导致芳香族链供应紧张。
- Exhibit 6：维持FPC的Buy评级，因其PVC、PE和PP利润率有望提升。
- Exhibit 3：认为油价在2016年初见底，并可能持续上涨至2018年。
- Exhibit 5：上调CSCC评级至Neutral，因油煤价差改善可能提升其毛利率。
- Exhibit 7：维持NYPC的Buy评级，因MEG利润率在2016年下半年有望恢复。
结论
总体来看，尽管面临来自中国需求放缓的挑战，但油价上涨为台湾化工行业带来了显著的利润提升机会。特别是乙烯、PVC、PE、PP、MEG等产品和公司如FCFC、FPC、NYPC等，预计将在2016年获得更好的表现。同时，芳香族化学品因供应紧张而受益，而CSCC的评级上调反映了其利润率的改善预期。整体上，台湾化工行业在2016年至2018年期间具有积极的发展前景。
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