深度报告-20251122-国金证券-电子行业研究_泡沫之问_AI繁荣下的真实与过热_21页_2mb

2024_AIGC_行业研究

投资逻辑

北美四大CSP（谷歌、Meta、微软、亚马逊）高资本开支具备可持续性，25Q3资本开支合计973亿美元，同比+65%
CAPEX提升空间来自：

1. CSP自身营收与利润端的增长：25Q3合计营收3966亿美元，同比+17%
2. 资本开支投入比例进一步提升：25Q3合计CAPEX/EBITDA为62%，非历史极限水平
   四大CSP盈利持续提升，资产负债表健康
   AI to B商业模式逐渐形成闭环，工业龙头企业开始应用AI降本增效
   to C端收入增长迅速，模型厂商收入有望继续保持高速增长
   美国当前对AI企业融资热情高，估值迅速攀升
   毛利率、净利率持续提升，具备良好盈利能力

投资建议

继续看好AI核心硬件标的
重点关注模型厂商收入变化及美国融资环境变化
建议关注：生益科技、工业富联、胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、东山精密、深南电路、生益电子、景旺电子、立讯精密、瑞可达、思泉新材、铂科新材、三环集团
美股建议关注：博通、AMD、台积电、英伟达

风险提示

AI模型迭代停滞
美国融资环境恶化
美国宏观经济承压
AI硬件发展及良率不及预期
中美科技领域政策恶化