20140828-安信证券-天和防务-300397.SZ-国内领先的便携式防空导弹指挥系统民营企业_13页_693kb

天和防务 (300397.SZ) 总结

核心内容

天和防务是一家专注于便携式防空导弹指挥系统研发、生产、销售及技术贸易的高科技民营企业，其军品业务收入占主营业务收入的100%。公司凭借先进的技术实力和市场导向的经营策略，在国内便携式防空导弹指挥系统领域处于领先地位，并在国际市场具备较强竞争力。

主要观点

• 公司在连续波雷达技术、便携式导弹作战指挥系统设计技术及光电观测技术等方面取得重大突破，具备较强的自主研发能力。
• 公司产品包括便携式防空导弹指挥系统和区域防空群指挥系统，如TH-S311、TH-S216、TH-S711、TH-G701和TH-G701A等，均获得国家出口立项批准。
• 由于末端防空体系的重要性提升，全球对便携式防空导弹系统及指挥系统的需求迅速增长，市场容量巨大。
• 我国军费开支增长迅速，国防信息化建设为公司业务带来持续需求机会，未来5-10年军费有望保持10%以上的复合增长。
• 公司拥有较强的先发优势，市场地位突出，产品已实现大批量销售，且在国际市场开拓中具有一定的优势。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：便携式防空导弹指挥系统（TH-S216、TH-S311、TH-S711）和区域防空群指挥系统（TH-G701、TH-G701A）。
• 市场容量：全球约需8,300套便携式防空导弹指挥系统，1,600套野战通信指挥系统。
• 国内军方主要采购TH-S216，出口产品主要为TH-S311和TH-S711。
• 公司产品技术领先，填补国内空白，满足发展中国家低成本建设防空体系的需求。

股权结构

• 控股股东为贺增林，持股53.20%。
• 其他主要股东包括聂新勇（12.00%）、刘丹英（6.47%）等。
• 公司拥有一家全资子公司——西安天伟电子系统工程有限公司。

募投项目

• 公司拟募集64,383万元用于连续波雷达系统系列产品建设项目和军民两用防务技术研发中心建设。
• 项目完成后，将新增年产便携式防空导弹指挥系统80套、区域防空群通信指挥系统20套、雷达等核心部件25套。
• 项目预计新增年销售收入72,600万元，年均新增净利润21,109万元。

盈利预测与估值

• 2014-2016年营业收入预测为333.7百万元、402.2百万元、502.7百万元。
• 归属母公司净利润预测为140.9百万元、182.2百万元、225.8百万元。
• 每股收益（EPS）预计为1.17元、1.52元、1.88元。
• 合理价值区间为49.14元至56.16元，基于2014年动态市盈率42倍至48倍。

风险提示

• 公司成长性下降、业绩大幅下滑风险。
• 经营业绩波动风险。
• 出口业务销售模式带来的风险。
• 应收账款金额较大的风险。
• 研发费用波动影响业绩的风险。
• 主要产品销售客户较为集中的风险。
• 国际销售环境变化的风险。
• 国家秘密泄密风险。
• 税收优惠政策变化的风险。
• 技术风险与资质风险。

公司优势

• 灵活的民营企业机制：公司能够快速适应市场变化，采用多种销售模式，如整机销售、技术转让+联合生产、零部件销售等。
• 技术领先：在连续波雷达、光电观测、导弹作战指挥系统等领域取得重大突破，拥有13项专利，其中6项为国防发明专利。
• 先发优势：公司产品在国际市场上已具备一定地位，国内产品如TH-S216已实现批量销售。
• 市场拓展能力：通过“技术转让+联合生产”模式，公司具备开拓新市场的潜力。

可比公司估值

• 选取中航光电、航天电子、华力创通、奥普光电作为可比公司。
• 2014年动态市盈率平均值为45倍，给予公司42倍至48倍较为合理。
• 对应合理价值区间为49.14元至56.16元。

财务表现

• 2012-2013年营业收入分别为348.2百万元和303.4百万元，净利润分别为162.7百万元和146.4百万元。
• 2014年预计营业收入333.7百万元，净利润140.9百万元。
• 公司毛利率和净利润率较高，2014年分别为70.0%和42.2%。
• ROE和ROIC均表现良好，2014年分别为10.1%和28.9%。

投资建议

• 收益评级：买入（未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上）；增持（未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%）；中性（未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%）；减持（未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%）；卖出（未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上）。
• 风险评级：A（正常风险）或B（较高风险）。

总结

天和防务作为国内领先的便携式防空导弹指挥系统民营企业，凭借技术实力、市场导向和先发优势，在国防信息化建设背景下具备良好的增长潜力。公司募投项目将增强其产能和创新能力，推动业绩增长。合理价值区间为49.14元至56.16元，但需关注业绩波动、国际销售环境变化及国家秘密泄密等风险。