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业绩稳定增长，有望受益智能化改造进一步提速

核心内容

本报告分析了一家以煤炭行业为核心业务的公司，其在2022年实现了营收和利润的稳定增长，并预计未来三年将继续保持良好发展态势。公司积极实施“两增一控三提高”方针，持续优化经营策略，推动盈利水平提升。同时，公司正在推进智能化改造，并计划分拆子公司天玛智控至科创板上市，以增强其核心竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年公司实现营收274.16亿元，同比增长16.31%；归母净利润19.52亿元，同比增长20.52%；扣非净利润17.9亿元，同比增长20.65%。
• 毛利率与净利率双提升：销售毛利率达30.28%，创2018年以来新高；销售净利率达9.24%，创2015年以来新高。
• 新签订单增长强劲：2022年全年新签合同额突破304亿元，多家子公司新签订单保持20%以上增速。
• 智能化改造提速：国家政策推动煤矿智能化发展，天玛智控作为电液控制系统领先企业，有望充分受益于这一趋势。
• 分拆上市计划：天玛智控计划分拆至科创板上市，有助于公司聚焦主业，提升盈利能力和综合竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2023-2025年公司归母净利润分别为24.56/27.2/30.81亿元，对应PE分别为8.2/7.4/6.5倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为235.71亿元，2022年为274.16亿元，预计2023-2025年分别为309.30/352.59/402.53亿元。
• 归母净利润：2021年为16.20亿元，2022年为19.52亿元，预计2023-2025年分别为24.56/27.20/30.81亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2023-2025年分别为0.59/0.66/0.74元。
• 市盈率（PE）：2023年为8.2倍，2024年为7.4倍，2025年为6.5倍。
• 净资产收益率（ROE）：2022年为9.58%，预计2023-2025年分别为10.76%/10.65%/10.76%。

财务指标

• 毛利率：2022年为30.28%，预计2023-2025年分别为29.4%/28.8%/28.3%。
• 净利率：2022年为9.24%，预计2023-2025年分别为10.0%/9.7%/9.7%。
• 资产负债率：2022年为42.3%，预计2023-2025年分别为44.6%/42.6%/44.3%。
• 流动比率：2022年为1.96，预计2023-2025年分别为1.91/2.03/1.99。
• 速动比率：2022年为1.48，预计2023-2025年分别为1.40/1.57/1.49。
• 利息保障倍数：2022年为146.04，预计2023-2025年分别为114.00/145.20/184.79。

风险提示

• 煤炭价格波动风险
• 原材料价格波动风险
• 下游需求不及预期风险
• 竞争加剧风险

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 投资逻辑：公司业绩稳定增长，受益于智能化改造政策推动，分拆子公司天玛智控有助于提升盈利能力和竞争力，未来盈利预期乐观。

估值指标

• 市净率（PB）：2022年为1.06倍，预计2023-2025年分别为0.88/0.79/0.70倍。
• 市销率（P/S）：2023-2025年分别为0.6/0.6/0.5倍。
• EV/EBITDA：2023年为2.9倍，2024年为1.0倍，2025年为1.2倍。
• PEG：2023年为0.3倍，2024年为0.7倍，2025年为0.5倍。

结论

公司具备良好的盈利能力和增长潜力，受益于政策支持和行业趋势，未来发展前景广阔。尽管存在一定的风险，但整体投资建议为“增持”，反映市场对其长期价值的认可。