20211102-西部证券-宏观专题报告_突如其来的疫情会否令政策基调转向稳增长__9页_373kb

疫情对政策基调与经济增长的影响分析总结

核心结论

• 总量政策基调是否转向稳增长取决于全年经济增长是否达到8%。若全年经济增速仍高达8%，总量政策不太可能转向稳增长。
• 全年社会消费品零售总额目标为44万亿元，若四季度增速不低于2.8%，则全年消费目标可实现。
• 不考虑疫情影响，四季度GDP增速预计为4.8%，全年经济增速有望达到8%。
• 本轮疫情对四季度经济增长和消费影响或有限，即使在悲观情形下，四季度社消零售总额同比增速仍有望达到3.5%，全年消费目标可实现。
• 明年Q2及之后政策基调或将转向稳增长，但以“稳”为主，经济结构亮点多于总量增长。

主要观点

一、衡量年内总量政策基调的锚

• 前三季度GDP实际增长高于年初设定的6%以上目标，显示经济后劲充足。
• 新华社指出，中央保持战略定力，不搞“大水漫灌”，强调高质量发展。
• 国际机构普遍预测2021年中国经济增速仍可达8%左右。
• 全年社零增长目标为44万亿元，四季度社消零售总额增速需达到2.8%才能实现。

二、不考虑疫情影响可顺利实现全年增长与消费目标

• 前三季度GDP增速分别为18.3%、7.9%、4.9%，若四季度增速不低于3.7%，全年增速可达8%。
• 社消零售总额前9个月已达到31.8万亿元，累计增长16.4%，四季度需实现12.2万亿元（同比增长2.8%）才能完成全年目标。
• 不考虑疫情影响，四季度社消零售总额增速预计为5.2%，全年目标可实现。
• 四季度GDP增速预计为4.8%，经济仍具备较强韧性。

三、本轮疫情对四季度经济增长和消费影响或有限

• 本轮疫情主要集中在三四线城市，整体社零规模占全国比重不高（约12.8%）。
• 与南京疫情相比，本次疫情对社消的影响较小，受疫情影响城市社零占全国比重远低于南京疫情时期。
• 设定三种疫情场景进行测算：
  • 场景一（乐观）：四季度社消同比增速为4.8%
  • 场景二（中性）：四季度社消同比增速为4.2%
  • 场景三（悲观）：四季度社消同比增速为3.5%
• 即使在悲观情形下，全年消费目标仍可实现，四季度GDP增速降至4.1%，仍高于3.7%的底线。

四、明年消费与政策基调展望

• 消费方面：
  • 猪油共振：2022年产能周期与供给逻辑将推动大众消费品需求增长。
  • “消费大国叠加制造大国”转型方向：未来1-2年促消费、保中下游行业利润的政策有望落地。
  • 特效药研发突破：将提振中低收入群体收入，进而拉动消费。
• 政策方面：
  • 明年Q2后政策可能转向稳增长，但以“稳”为主。
  • 外部因素：美联储货币政策或转向鸽派，美元贬值有利于我国货币政策宽松。
  • 跨周期调节：宽货币政策基调可能在明年上半年甚至一季度明朗。

关键信息

• 全年经济增速目标：8%
• 全年社消零售总额目标：44万亿元
• 四季度GDP增速底线：3.7%
• 四季度社消增速底线：2.8%
• 疫情对社消影响：
  • 本轮疫情主要集中在三四线城市，对全国社消影响有限。
  • 三种场景下，社消增速分别为4.8%、4.2%、3.5%，全年目标可实现。
• 明年政策基调：
  • 明年Q2及之后可能转向“稳增长”，但以“稳”为主。
  • 外部因素不再对我国货币政策形成约束，宽货币环境可能提前到来。
• 经济结构亮点：经济增长已告别高弹性阶段，结构性优化多于总量增长。

风险提示

• 宏观经济下行超预期
• 疫情变化超预期
• 政策不及预期

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• 分析师：张静静、宋进朝
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