20170521-广发证券-院线行业_影院扩张红利正步入后半段_核心逻辑将从渠道成长切换至__垂直产业链整合__34页_3mb

院线行业分析总结

核心内容

2017年，中国电影市场在进口片的带动下实现票房回暖，进口片票房占比超过50%。影院扩张红利正逐步消退，行业核心逻辑转向“垂直产业链整合”。随着银幕数量持续增长，但单银幕产出下降，票房增长主要依赖内容质量与观影需求的提升。

主要观点

• 进口片主导票房增长：4月全国票房同比增长57%，进口片占比达53%，带动市场回暖。
• 银幕扩张进入成熟期：2016年全国新增银幕9552块，增速30%；截至2017Q1，银幕总数达4.4万块，稳居世界第一。预计2017年银幕供给增速仍高于20%。
• 渠道下沉未带来需求爆发：尽管银幕下沉至四五线城市，但这些地区的观影需求未明显提升，主要受制于价格敏感性和观影人群结构变化。
• 内容评价影响票房走势：影片质量与票房呈正相关，国产片评价未完全逆转，进口片凭借口碑优势带动票房增长。
• 投资价值转向产业链整合：纯渠道投资价值下降，院线集中度提升成为趋势，龙头院线如万达院线有望通过整合提升市场份额。
• 非票收入成重要增长点：院线正通过卖品、广告等非票业务提升整体盈利能力，未来增长空间广阔。

关键信息

一、进口片主导票房回暖

• 票房数据：2017年4月全国票房收入49亿元，同比增长57%（扣除服务费后增长49.9%）。
• 影片表现：《速度与激情8》单月票房占比超50%，带动市场回暖。
• 进口片占比：截至5月中旬，进口片票房占比达53%，国产片票房占比约47%。
• 票房预测：预计2017年全年票房区间为505亿-540亿，增速为11%-18%。

二、银幕扩张红利接近尾声

• 银幕分布：截至2017Q1，全国银幕数达4.4万块，三四线城市影院数量占比超40%。
• 银幕密度：一线城市每1.5万人拥有一块银幕，四五线城市每6.1万人拥有一块银幕。
• 银幕产出：一线城市单银幕产出超200万，四五线城市单银幕产出仅65万。
• 未覆盖地区：约20%的县级行政区未覆盖影院，主要集中在新疆、西藏和云南。

三、观影需求集中在一二线城市

• 观影人群结构：当前观影人群以85后-95后为主，占比超60%。
• 低线城市偏好：低线城市更倾向于观看喜剧和国产影片，对引进片接受度较低。
• 需求增长瓶颈：低线城市观影人次增长缓慢，受人口结构变化影响，未来或逐步老龄化。

四、纯渠道投资价值下降

• 同店票房承压：可比同店票房受竞争影响，单银幕产出持续下行。
• 成本刚性：租金、水电等成本上升，影响新店盈利能力。
• 并购对价偏高：当前并购对价普遍在2-4X之间，合理区间为1X-1.5X。

五、投资方向转向产业链整合

• 产业链整合趋势：院线正逐步整合电影制作、发行、放映及衍生品业务。
• 万达院线表现：万达院线市占率领先，非票收入成亮点，预计17-18年EPS分别为1.50元、1.82元，估值分别为36x、30x。
• 市场集中度提升：中国院线CR4约为37%，仍有较大整合空间，未来有望提升至更高水平。

未来展望

• 票房增长空间：预计未来中国电影市场票房将达到1000亿元，当前500亿元市场规模仍有提升空间。
• 观影习惯变化：随着代际更替，观影人群年龄结构将更趋常态化，中老年观众观影频次或逐步提升。
• 非票收入增长：院线将通过卖品、广告等非票业务提升盈利水平，未来占比有望提升至30%以上。

风险提示

• 政策变化：引进片政策可能调整，影响票房增长。
• 市场竞争加剧：银幕扩张放缓，行业整合可能加速。
• 内容质量波动：国产影片评价未完全逆转，影响票房表现。
• 成本压力：租金、水电等成本上升，影响盈利能力。