2017-院线行业报告：影院扩张红利正步入后半段，核心逻辑将从渠道成长切换至“_垂直产业链整合”_35页-3mb

院线行业分析总结

核心内容

2017年，中国电影市场在进口片的带动下实现票房回暖，进口片票房占比超过50%。进口影片在内容和银幕扩张两个层面推动了票房增长，而国产影片的表现相对疲软。银幕数量持续增长，但新覆盖红利逐渐减少，四五线城市的观影需求未充分释放，且价格敏感性较高，需长期培养。投资方向从单一的渠道扩张转向电影产业链的整体价值，重点推荐万达院线。

主要观点

1. 进口片主导票房增长

   • 2017年4月票房同比增长57%，主要得益于《速度与激情8》的带动。
   • 进口片票房占比达到53%，国产影片票房同比下滑10%以上。
   • 进口片内容评价和单片票房稳定，而国产影片评价尚未完全逆转。

2. 银幕扩张红利接近尾声

   • 2016年新增银幕9552块，增速30%；2017年Q1新增3194块，总银幕数达4.4万块，预计全年增速仍超过20%。
   • 四五线城市的影院数量占比超过40%，但其银幕产出和覆盖人数远低于一二线城市。
   • 未覆盖的县级行政区主要集中在新疆、西藏和云南，这些地区的市场潜力有限。

3. 需求端制约票房增长

   • 四五线城市的观影需求未完全激发，主要集中在二三线城市。
   • 四五线城市更偏好喜剧和国产影片，且年龄结构逐渐与主流观影人群背离。
   • 低线城市观影人次增长缓慢，且受票补影响较大，未来需依赖优质内容。

4. 纯渠道投资价值下降

   • 存量影院受竞争和成本压力影响，单银幕产出下滑。
   • 并购对价偏高，但行业整合潮即将来临。
   • 院线集中度提升是未来投资重点。

5. 电影产业链整合成为趋势

   • 龙头院线如万达电影正通过打通“制片→发行→放映→衍生”全产业链提升竞争力。
   • 非票收入占比提升，成为增长新引擎。
   • 未来票房增长空间广阔，预计将达到1000亿元。

关键信息

• 票房增长：2017年预计全年票房区间为505-540亿，增速为11%-18%。
• 银幕数量：2017年银幕总数预计接近5万块，银幕供给持续增长。
• 市场集中度：中国院线CR4为37%，存在较大整合空间。
• 非票收入：院线将通过卖品、广告、场地租赁等方式提升非票收入占比。
• 投资建议：重点推荐万达院线，其市占率领先，非票业务增长显著，未来有望进一步提升市场份额。

投资方向

• 万达院线：通过整合电影产业链，提升票房市占率和非票收入，预计17-18年EPS分别为1.50、1.82元，对应估值分别为36x、30x，维持买入评级。
• 其他院线：关注中国电影、上海电影等龙头标的，未来市场集中度有望进一步提升。

风险提示

• 市场整合风险：影院并购潮可能带来整合压力。
• 内容质量风险：国产影片评价尚未完全逆转，影响票房增长。
• 成本上升风险：租金和水电等可变成本上升，影响盈利能力。
• 需求疲软风险：四五线城市观影需求未充分释放，需依赖优质内容和票价策略。

图表索引

• 图1：2017Q1之后，4月份票房同比上涨57%带动影市回暖
• 图2：截至5月中旬，进口片票房占比高达53%
• 图3：票房排行前十的影片中引进片占6部
• 图4：2010-2016年国内电影占比和票房情况
• 图5：2013-2016年分账片和批片情况总结
• 图6：2017年票房预计测算逻辑
• 图7：2016年单银幕产出下滑
• 图8：头部影片票房走势与内容评价强正向相关
• 图9：春节档未出现内容评价逆转信号
• 图10：电影综合评价在2016年出现下滑
• 图11：春节档未出现内容评价逆转信号
• 图12：引进片票房占比在30%-35%之间
• 图13：引进片内容评价和单片票房稳定
• 图14：偷票房行为的主要形式
• 图15：2016年中国电影市场同比增长3.7%
• 图16：全国银幕数同比增长30%达到4.1万块
• 图17：1-3线城市购物中心每年新增约400-500家影院
• 图18：县城影院每年新增约550-650家
• 图19：前十大影院扩张速度仍处于高位
• 图20：2016年四五线城市票房占比达到19.5%
• 图21：2016年新增影院平均厅数出现拐点
• 图22：影院1-5线城市分布情况
• 图23：我国单银幕覆盖人数超过日本
• 图24：我国单银幕产出落后美国40%
• 图25：我国在地级市基本实现影院全覆盖
• 图26：我国影院集中分布在东南沿海
• 图27：我国在县级行政区的未覆盖率约为20%
• 图28：未覆盖影院的县区主要集中在西藏、新疆、云南
• 图29：我国在县级行政区的未覆盖率约为20%
• 图30：未覆盖影院的县区主要集中在西藏、新疆、云南
• 图31：2016年非档期每日票房增长停滞
• 图32：2017年非档期每日票房增速未反转
• 图33：票房主要增量来自于二三线城市
• 图34：观影人次增量同样来自于二三线城市
• 图35：春节档至2月8日城市票房占比走势图
• 图36：票补最盛的15年四五线城市观影人次增幅触顶
• 图37：17年至今三线城市非档期每日观影人次增速最快
• 图38：低线城市更倾向于观看喜剧片
• 图39：四五线城市想看国内影片的比例明显高于一二线
• 图40：三四线城市下沉做得较好的影片往往票房潜力更大
• 图41：目前观影人群集中在85后-95后年龄段
• 图42：年轻人口正在逐步迁出四五线城市
• 图43：Top200影院中仅1家实现连续4年正增长
• 图44：2012年以来仅6%的影院跑赢大盘
• 图45：排名越靠前的影院营收稳定性和增长性越好
• 图46：新建影院的固定成本构成
• 图47：新建影院的可变成本结构构成
• 图48：目前影院收购对价普遍在2-4X之间
• 图49：收购对价在1X-1.5X为较合理区间
• 图50：未来中国电影市场票房将达到1000亿元
• 图51：我国90后和95后观影频次处于高位
• 图52：我国观影人群集中在85后年轻人
• 图53：美国中老年人观影频次明显更高
• 图54：美国人的观影年龄结构与人口年龄结构相仿
• 图55：北美院线CR4在银幕增速下滑期间提升至60%
• 图56：中国院线CR4目前约为40%
• 图57：国内院线非票收入占比逐步提升
• 图58：海外院线非票收入占比普遍在30%以上
• 图59：万达过去5年营收和利润增速迅速
• 图60：万达稳居市占率第一，与竞争对手拉开差距
• 图61：时光网和万达的月活数仍有提升空间
• 图62：万达覆盖电影产业链的全部环节

表格索引

• 表1：2016年院线公司排名和市占率情况
• 表2：几大电影巨头的垂直产业链布局

结论

中国电影市场正从渠道扩张向产业链整合转变，进口片主导票房回暖，但国产影片仍需提升内容质量。银幕供给仍在增长，但新覆盖红利减弱，四五线城市观影需求未充分释放。未来院线投资将更注重市场份额和非票收入提升，万达院线作为龙头，具备较强整合能力和增长潜力。