20240515-招银国际-Business_adjustment_shows_greater_visibility_in_delivering_results_9页_1mb

天猫/淘宝集团GMV保持增长，调整投入确保市场占有率；国际业务零售增长亮眼，云业务加速AI转型；但整体收入增长放缓，核心业务持续进行投资，导致利润率阶段性承压；股东回报动作启动，恒生HKEx新股上市促进估值提升；云业务EBITA毛利提升，2025年TP下调至$124.9（前$131.9），维持BUY评级。