20130725-华泰证券-易世达-300125.SZ-工业余热发电专家_意图开拓区域天然气市场_22页_1mb

易世达公司深度研究报告总结

公司概况

• 股票代码：300125
• 当前价格：12.57元
• 合理价格区间：11.6~13.6元
• 投资评级：增持（首次评级）
• 总股本：118.00百万
• 流通A股：57.44百万
• 总市值：1,483.26百万
• 总资产：1,470.96百万
• 每股净资产：9.05元

核心业务与市场

余热发电业务

• 公司主要业务为工业余热发电的设计、工程和运营，涵盖水泥、钢铁等行业。
• 2012年：营业收入4.81亿元，净利润0.17亿元。
• 2013-2015年：预计营业收入分别为5.81亿元、6.58亿元、7.22亿元；净利润分别为0.51亿元、0.68亿元、0.81亿元。
• 2012年因水泥行业景气度下行，公司业绩下滑，但随着新兴市场如钢铁行业的释放，公司正积极拓展市场。
• 2013年：公司通过合同能源管理模式及钢铁行业项目提升业绩稳定性，已有4个合同能源管理项目在手。

天然气业务

• 公司于2013年设立天然气公司，进军天然气行业，重点布局大连地区。
• 2014-2018年：易世达燃气预计年均贡献收入1.5亿元，净利润1760万元；淄博能源预计年均收入13.7亿元，税后利润1.88亿元。
• 大连地区天然气需求预计超过10亿立方米，未来3-5年将全面气化，天然气业务有望成为公司新增长点。

市场空间与行业前景

• 工业余热利用市场：总市场空间预计为800-1150亿元，其中水泥行业市场空间约35-40亿元，钢铁行业市场空间约200亿元。
• 水泥行业：市场已较为成熟，未来增长主要来自国外市场，预计年收入超过20亿元。
• 钢铁、玻璃等新兴市场：随着国家政策支持，市场正快速释放，未来5-7年将形成较大市场空间。
• 其他行业：化工、造纸、有色冶金等行业余热利用市场空间广阔，但需相关政策支持才能启动。

竞争优势与挑战

• 技术优势：公司专注于余热发电系统的设计与研发，拥有23项专利，研发投入占收入3%。
• 资金优势：公司持有约7亿元现金，具备较强的资本实力。
• 行业竞争：目前工业余热利用市场集中度较高，前5名公司占据84%市场份额。公司无明显优势，需积极开拓市场。
• 风险提示：余热运营项目盈利低于预期；余热发电工程项目推进进度不及预期；天然气业务开拓进度低于预期。

财务预测与估值

• 2013-2015年：EPS分别为0.43元、0.58元、0.69元；对应PE分别为29.36倍、21.70倍、18.33倍。
• 公司估值：目前PE为29.23倍，略低于行业平均水平（30.87倍）。
• 盈利预测：公司预计2013年净利润5100万元，2014年6800万元，2015年8100万元。

结论

公司作为工业余热发电专家，正积极拓展新兴市场和天然气业务。虽然传统主业因水泥行业低迷而受挫，但通过合同能源管理模式和钢铁行业项目，公司有望改善业绩。天然气业务在大连地区具有较大市场空间，公司具备资金和平台优势，但具体策略尚不明确。总体来看，公司具备一定的增长潜力，给予“增持”评级。建议投资者关注其在天然气领域的后续进展。