> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 游戏行业：长青游戏重塑产业价值 ## 核心内容 长青游戏正在成为全球游戏产业的重要组成部分，其价值体现在稳定的收入来源、长期的用户留存以及持续的商业化潜力。2025年，移动端TOP100游戏中，老产品的收入占比预计达到94.8%，PC端老游戏用户时长占比达到86%。长青游戏不仅具备强大的用户基础，还能够通过内容迭代和社交生态构建实现用户黏性的长期维持，从而形成第二成长曲线。 ## 主要观点 1. **长青游戏的定义** 长青游戏是指具有高用户留存率、高流水收入以及长生命周期的产品。腾讯将其定义为年流水收入≥40亿元人民币，移动端季度平均DAU≥500万或PC端季度平均DAU≥200万的游戏。 2. **长青游戏的四大支柱** - **品质筑基**：优秀的品质是吸引并留住用户的基础。 - **品类基因决定论**：竞技类、SLG类与休闲类游戏更易实现长线运营。 - **内容迭代能力**：持续更新内容是维持玩家新鲜感和长期参与的关键。 - **社交生态构建**：社交关系的深化能够增强用户归属感和认同感，是用户留存的重要因素。 3. **长青游戏的演化路径** 长青游戏可分为两类： - **内容型游戏**：如《梦幻西游》《魔兽世界》等，通过怀旧服、畅玩服等方式实现用户周期性激活。 - **服务型游戏**：如《王者荣耀》《蛋仔派对》等，通过公平竞技机制和UGC平台持续吸引年轻用户。 4. **长青游戏的商业价值** 长青游戏具有更强的商业化潜力，用户付费随游戏时长增长逐步释放，从而实现持续的收入增长。其生命周期和利润率弹性远高于常规游戏。 ## 关键信息 - **移动端**：2025年TOP100游戏中，老产品收入占比高达94.8%，《王者荣耀》《和平精英》等产品具备旗舰长青潜力。 - **PC端**：Steam中，上线超过8年的经典游戏用户时长占比高达40%，《魔兽世界》等游戏拥有超20年的运营历史。 - **内容更新**：持续的内容迭代是长青游戏的关键，如《魔兽世界》每两年推出一部大型资料片，《梦幻西游》则通过高频次更新保持玩家活跃度。 - **社交构建**：社交是游戏体验的核心，通过构建社群关系和身份认同，增强玩家的参与感和归属感。 ## 投资建议 - **优先推荐**：具备多款长青游戏的公司，如腾讯控股、网易等。 - **基于第一类长青游戏**：推荐具备优秀老游戏激活能力的恺英网络、吉比特等。 - **基于第二类长青游戏**：推荐深耕SLG品类，具备优秀运营能力的世纪华通、神州泰岳、三七互娱等。 - **其他推荐**：巨人网络（《超自然行动组》）、心动公司等具备优质产品储备的公司。 ## 风险提示 - 游戏行业监管加强可能影响产品发布和运营。 - 行业竞争加剧可能导致利润下降。 - 产品上线不及预期可能影响市场表现。 ## 行业评级 - **行业评级**：买入 - **前次评级**：买入 - **报告日期**：2026-02-28 ## 相关研究 - **传媒互联网行业·春节特辑**：2026-02-23 - **国内外大模型密集迭代**：2026-02-23 - **传媒行业·程序化广告专题**：2026-02-13 - **游戏行业：从“观看”到“推动”**：2026-02-09 ## 重点公司估值与财务分析 | 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | EPS（元） | PE（x） | EV/EBITDA（x） | ROE（%） | |----------|----------|------|------------|--------------|------|------------------|----------|--------|----------------|---------| | 横店影视 | 603103.SH | 人民币 | 26.37 | 2025/10/24 | 买入 | 18.18 | 0.32 | 82.41 | 13.80 | 15.7 | | 芒果超媒 | 300413.SZ | 人民币 | 24.38 | 2025/10/26 | 买入 | 36.99 | 0.68 | 35.85 | 8.50 | 5.4 | | 万达电影 | 002739.SZ | 人民币 | 10.94 | 2025/10/31 | 买入 | 14.20 | 0.29 | 37.72 | 7.50 | 8.0 | | 新媒股份 | 300770.SZ | 人民币 | 45.66 | 2025/11/1 | 买入 | 56.27 | 3.13 | 14.59 | 10.10 | 18.6 | | 天下秀 | 600556.SH | 人民币 | 7.24 | 2025/9/6 | 买入 | 6.82 | 0.05 | 144.80 | 49.50 | 2.2 | | 世纪华通 | 002602.SZ | 人民币 | 18.41 | 2026/1/30 | 买入 | 28.07 | 0.82 | 22.45 | 14.50 | 22.0 | | 巨人网络 | 002558.SZ | 人民币 | 37.10 | 2025/11/2 | 买入 | 51.59 | 1.24 | 29.92 | 29.90 | 16.3 | | 完美世界 | 002624.SZ | 人民币 | 21.59 | 2025/11/1 | 买入 | 18.72 | 0.45 | 47.98 | 24.10 | 11.5 | | 神州泰岳 | 300002.SZ | 人民币 | 11.64 | 2025/11/1 | 买入 | 17.09 | 0.60 | 19.40 | 14.50 | 14.7 | | 吉比特 | 603444.SH | 人民币 | 419.57 | 2026/1/29 | 买入 | 541.76 | 24.65 | 17.02 | 10.60 | 33.0 | | 三七互娱 | 002555.SZ | 人民币 | 24.50 | 2025/12/8 | 买入 | 27.94 | 1.38 | 17.75 | 12.50 | 20.2 | | 恺英网络 | 002517.SZ | 人民币 | 22.68 | 2025/12/29 | 买入 | 30.09 | 0.99 | 22.91 | 19.30 | 25.5 | | 分众传媒 | 002027.SZ | 人民币 | 7.07 | 2026/1/25 | 买入 | 9.45 | 0.22 | 32.14 | 10.80 | 22.4 | | 中南传媒 | 601098.SH | 人民币 | 11.11 | 2025/10/30 | 买入 | 15.72 | 0.87 | 12.77 | 4.40 | 9.7 | | 凤凰传媒 | 601928.SH | 人民币 | 10.03 | 2025/8/28 | 买入 | 15.96 | 0.89 | 11.27 | 10.40 | 11.1 | | 皖新传媒 | 601801.SH | 人民币 | 6.98 | 2025/11/1 | 买入 | 8.42 | 0.42 | 16.62 | 3.40 | 7.0 | | 蓝色光标 | 300058.SZ | 人民币 | 18.50 | 2025/10/30 | 买入 | 8.84 | 0.06 | 308.33 | 35.80 | 2.5 | | 华立科技 | 301011.SZ | 人民币 | 25.71 | 2025/11/1 | 买入 | 28.27 | 0.59 | 43.58 | 16.90 | 10.7 | | 电广传媒 | 000917.SZ | 人民币 | 11.77 | 2025/9/4 | 买入 | 8.47 | 0.17 | 69.24 | 32.20 | 2.3 | | 易点天下 | 301171.SZ | 人民币 | 56.49 | 2025/10/29 | 买入 | 33.52 | 0.57 | 99.11 | 51.60 | 7.0 | | 腾讯控股 | 00700.HK | 港元 | 518.00 | 2026/1/16 | 买入 | 744.46 | 28.11 | 16.31 | 17.80 | 22.2 | | 美团-W | 03690.HK | 港元 | 81.15 | 2026/2/6 | 买入 | 133.47 | -3.73 | - | 16.46 | -15.3 | | 泡泡玛特 | 09992.HK | 港元 | 229.80 | 2025/10/21 | 买入 | 385.02 | 9.88 | 20.58 | 16.90 | 56.1 | | 哔哩哔哩 | BILI.O | 美元 | 28.47 | 2025/11/14 | 买入 | 33.94 | 0.90 | 31.48 | 18.00 | 5.0 | | 哔哩哔哩-W | 09626.HK | 港元 | 221.20 | 2025/11/14 | 买入 | 263.76 | 7.07 | 31.27 | 18.00 | 5.0 | | 网易 | NTES.O | 美元 | 115.44 | 2026/2/12 | 买入 | 142.43 | 1.82 | 12.67 | 11.80 | 21.7 | | 网易-S | 09999.HK | 港元 | 179.20 | 2026/2/12 | 买入 | 222.68 | 2.85 | 12.56 | 11.80 | 21.7 | | 腾讯音乐 | TME.N | 美元 | 14.74 | 2025/11/13 | 买入 | 23.44 | 0.90 | 16.46 | 1.92 | 15.0 | | 腾讯音乐-SW | 01698.HK | 港元 | 56.85 | 2025/11/13 | 买入 | 91.09 | 3.50 | 16.23 | 1.92 | 15.0 | | 阿里巴巴 | BABA.N | 美元 | 148.05 | 2026/1/8 | 买入 | 194.94 | 5.62 | 26.35 | 20.90 | 6.8 | | 阿里巴巴-W | 09988.HK | 港元 | 142.90 | 2026/1/8 | 买入 | 190.39 | 5.49 | 26.01 | 20.90 | 6.8 | | 京东集团 | JD.O | 美元 | 26.98 | 2026/1/13 | 买入 | 37.45 | 2.53 | 10.67 | 4.17 | 9.7 | | 京东集团-SW | 09618.HK | 港元 | 104.40 | 2026/1/13 | 买入 | 143.06 | 9.89 | 10.56 | 4.17 | 9.7 | ## 结论 长青游戏正成为游戏行业的重要驱动力，其核心竞争力在于高品质内容、品类优势、持续运营能力和社交生态构建。具备多款长青游戏的公司将在未来获得更稳定的增长和更高的估值。同时，随着AI技术的发展，长青游戏的社交体验和玩家习惯难以被替代，进一步巩固其市场地位。