> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风固收谭逸鸣：投资触底了吗？总结 ## 核心内容概述 2026年二季度，中国经济呈现K型分化特征，内需依然偏弱，固定资产投资继续下滑，但降幅或已收窄，结构性分化特征明显。谭逸鸣认为，投资触底的可能性正在上升，但复苏斜率可能仍较平缓，需关注多项关键条件的改善。 --- ## 主要观点 ### 投资端趋势 - **总体趋势**：固定资产投资增速进一步回落，但预计三季度降幅将收窄，结构性分化特征或将延续。 - **基建投资**：年内首次出现负增长，经济托底作用减弱，但7月政治局会议可能释放稳投资信号，推动专项债和超长期特别国债资金转化为实物工作量，有望在三季度企稳回升。 - **地产投资**：跌幅继续扩大，短期内难以出现趋势性拐点，需关注销售端企稳、居民购房预期修复、房企资金链纾困政策成效以及收储、城中村改造等长效工具的推进速度。 - **制造业投资**：结构分化延续，新动能行业增长较快，但产能利用率偏低限制企业扩产意愿，整体回升动力不足。 ### 需求端表现 - **新房成交**：20城商品房成交面积环比和同比下降，一线、二线、三线城市新房成交均下滑。 - **汽车消费**：环比上升，显示部分消费领域有所回暖。 - **观影消费**：环比上升，反映文化娱乐需求有所恢复。 - **迁徙与出行**：全国迁徙规模指数下降，地铁出行减少，显示人口流动和出行意愿偏弱。 ### 生产端动态 - **中上游**：唐山高炉、PTA开工率环周下降，但涤纶长丝、石油沥青装置开工率环周上升。 - **下游**：汽车全钢胎开工率环周上升，半钢胎开工率环周下降，显示下游行业复苏不均衡。 ### 投资与价格表现 - **螺纹钢**：表观消费环周上升，价格基本持平。 - **水泥**：发运率下降，库容比上升，价格环周下降。 - **农产品价格**：环周上升，猪肉、蔬菜、鸡蛋、水果价格均有不同程度上涨。 - **国际油价**：布伦特原油现货价格上升 $9.7\%$，显示能源市场回暖。 - **商品期货**：价格分化明显，烧碱、焦炭、铁矿石涨幅靠前，生猪、沥青、多晶硅跌幅靠前。 --- ## 关键信息 ### 专项债与政策性金融工具 - 6月新增专项债发行5716亿元，创年内单月新高。 - 8-9月或迎来专项债发行高峰，资金端改善预期明确。 - 新型政策性金融工具与中央预算内投资储备充足，有利于推动基建投资。 ### 利率债发行情况 - 2026年置换债发行进度为 $84.7\%$。 - 下周（7/20-7/24）利率债待发行规模为6194亿元，净融资828亿元。 - 国债发行2800亿元，到期4576亿元，净融资为-1776亿元。 - 地方债发行3234亿元，到期706亿元，净融资2528亿元。 ### 风险提示 - 政策不确定性。 - 基本面变化超预期。 - 海外地缘政治风险。 --- ## 研究报告法律声明 - 本报告观点为署名分析师个人看法，不构成投资建议。 - 本报告内容版权属天风证券所有，未经授权不得复制、分发或转载。 - 本报告不构成对任何人的投资决策依据，接收人应独立判断并承担相应风险。 --- ## 评级说明 - **股票投资评级**：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**：预期行业指数相对于基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。 --- ## 免责声明 - 本平台内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应自主做出决策并承担风险。 - 本平台内容不构成对具体证券或市场的操作性意见。 - 本平台内容仅适用于专业投资者，非专业投资者请勿参考。 --- ## 天风机构销售信息 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|--------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com| | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com| | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |