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天风固收谭逸鸣：投资触底了吗？总结

核心内容概述

2026年二季度，中国经济呈现K型分化特征，内需依然偏弱，固定资产投资继续下滑，但降幅或已收窄，结构性分化特征明显。谭逸鸣认为，投资触底的可能性正在上升，但复苏斜率可能仍较平缓，需关注多项关键条件的改善。

主要观点

投资端趋势

• 总体趋势：固定资产投资增速进一步回落，但预计三季度降幅将收窄，结构性分化特征或将延续。
• 基建投资：年内首次出现负增长，经济托底作用减弱，但7月政治局会议可能释放稳投资信号，推动专项债和超长期特别国债资金转化为实物工作量，有望在三季度企稳回升。
• 地产投资：跌幅继续扩大，短期内难以出现趋势性拐点，需关注销售端企稳、居民购房预期修复、房企资金链纾困政策成效以及收储、城中村改造等长效工具的推进速度。
• 制造业投资：结构分化延续，新动能行业增长较快，但产能利用率偏低限制企业扩产意愿，整体回升动力不足。

需求端表现

• 新房成交：20城商品房成交面积环比和同比下降，一线、二线、三线城市新房成交均下滑。
• 汽车消费：环比上升，显示部分消费领域有所回暖。
• 观影消费：环比上升，反映文化娱乐需求有所恢复。
• 迁徙与出行：全国迁徙规模指数下降，地铁出行减少，显示人口流动和出行意愿偏弱。

生产端动态

• 中上游：唐山高炉、PTA开工率环周下降，但涤纶长丝、石油沥青装置开工率环周上升。
• 下游：汽车全钢胎开工率环周上升，半钢胎开工率环周下降，显示下游行业复苏不均衡。

投资与价格表现

• 螺纹钢：表观消费环周上升，价格基本持平。
• 水泥：发运率下降，库容比上升，价格环周下降。
• 农产品价格：环周上升，猪肉、蔬菜、鸡蛋、水果价格均有不同程度上涨。
• 国际油价：布伦特原油现货价格上升 $9.7%$，显示能源市场回暖。
• 商品期货：价格分化明显，烧碱、焦炭、铁矿石涨幅靠前，生猪、沥青、多晶硅跌幅靠前。

关键信息

专项债与政策性金融工具

• 6月新增专项债发行5716亿元，创年内单月新高。
• 8-9月或迎来专项债发行高峰，资金端改善预期明确。
• 新型政策性金融工具与中央预算内投资储备充足，有利于推动基建投资。

利率债发行情况

• 2026年置换债发行进度为 $84.7%$。
• 下周（7/20-7/24）利率债待发行规模为6194亿元，净融资828亿元。
• 国债发行2800亿元，到期4576亿元，净融资为-1776亿元。
• 地方债发行3234亿元，到期706亿元，净融资2528亿元。

风险提示

• 政策不确定性。
• 基本面变化超预期。
• 海外地缘政治风险。

研究报告法律声明

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评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对于基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

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