20150730-申万宏源-天源环保-831713.OC-渗滤液处理领军企业_市场下沉中迎来腾飞_17页_1mb

天源环保（831713）首次覆盖报告总结

核心内容

天源环保（股票代码：831713）是一家专注于垃圾渗滤液处理的环保企业，隶属于武汉天源环保集团。公司凭借多年深耕垃圾渗滤液处理行业，成为该领域的第一梯队企业之一。报告首次覆盖天源环保，对其未来发展前景进行了深入分析。

主要观点

1. 市场前景广阔

• 垃圾渗滤液处理市场未来三年年均市场规模约60亿元，运营需求在2017年将接近100亿元。
• 垃圾填埋场和焚烧厂的渗滤液处理设施改造将释放约20亿元年市场空间。
• 垃圾中转站渗滤液处理市场年空间约为10亿元。
• 膜浓缩液处理市场空间巨大，预计2017年运营需求达25.55亿元。

2. 技术优势明显

• 公司拥有多个国家专利技术，包括垃圾渗滤液处理装置、高效生物脱氮反应器、MBR膜处理装置等。
• 研发的低温MVC工艺可有效解决膜浓缩液处理难题，具有低能耗、运行稳定等优势。

3. 市场下沉带来增长机会

• 垃圾渗滤液处理市场正逐步从一二线城市向中小城市、县市、乡镇及农村下沉。
• 公司业务分布广泛，尤其在中小城市具备显著优势，有助于市场份额提升。

4. 背靠天源集团，资源支持强劲

• 天源集团在环保领域深耕多年，业务覆盖全国30多个省市，拥有丰富的项目经验和资源。
• 天源环保作为唯一新三板挂牌的子公司，成为集团品牌代表，未来将承接集团水处理业务板块。

5. 业务拓展能力强

• 公司具备垃圾填埋场、焚烧厂、中转站等多场景渗滤液处理技术。
• 公司在建及中标项目充足，为未来业绩增长提供有力保障。

关键信息

财务数据

• 2015年7月29日收盘价：9.55元
• 每股净资产：1.07元
• 市净率：8.9
• 总市值：483百万元
• 2015-2017年预计主营业务收入：1.33亿、1.98亿、2.70亿
• 2015-2017年预计归母净利润：4400万、7100万、9700万
• 2015-2017年预计每股收益：0.87元、1.40元、1.92元

投资评级

• 合理价格区间：21-28元
• PE估值：公司2016年PE预计为15-20倍，显著低于同业公司维尔利（PE为60倍）。

项目情况

• 在建及中标项目：包括江西万载、湖北神农架、广西荔浦、湖北赤壁、湖北浠水、江苏靖江、安徽泾县、安徽绩溪等垃圾渗滤液处理项目。
• 运营项目：公司已拥有16个在手运营项目，未来将逐步贡献收入。

发展优势

• 技术壁垒高：公司拥有完善的渗滤液处理技术体系，适用于不同场景和规模。
• 品牌影响力大：依托天源集团品牌，具备较强的市场竞争力。
• 政策利好：随着《生活垃圾填埋污染控制标准》和《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》的实施，市场将迎来大量改造和新建需求。
• 资本平台支持：公司通过新三板平台拓展大型项目，提升品牌影响力。

风险提示

• 项目进度不确定性：是公司面临的主要风险之一，可能影响业绩表现。

结论

天源环保凭借其在垃圾渗滤液处理领域的技术优势、市场下沉策略和集团资源支持，具备良好的发展前景。公司未来三年收入和利润预计持续增长，估值显著低于同业，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。