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金诚信2024年报及2025Q1点评：铜业务放量驱动业绩大幅增长
核心结论：公司2024年营收达9942亿元，同比增长3437%；归母净利润1584亿元，同比增幅达5359%。2025年一季度营收2811亿元，同比增长4249%但环比下降541%；归母净利润422亿元，同比增幅541%但环比下滑1401%。基于铜业务持续放量及资源开发加速，预计2025-2027年归母净利润分别为2108/2425/2640亿元，对应PE分别为1098/954/877倍。维持“增持”评级。

关键业务表现：

1. 矿服业务：

• 2024年营收6422亿元，同比微降1%；毛利1717亿元，同比下滑8%。
• 采矿运营管理业务营收4419亿元，同比持平；采供矿量同比增5%至4149.18万吨，单位售价下降7%至1065元/吨，单位毛利降幅达11%至3027元/吨。
• 矿山工程建设业务营收2003亿元，同比增1%；掘进总量同比降9%至41717万立方米，单位毛利降幅5%至110元/立方米。

2. 资源开发业务：

• 铜矿销量达492万吨，同比激增383%；吨毛利244万元，预计Dikulushi、Lonshi、Lubambe铜矿贡献主要增量。
• 磷矿业务营收297亿元，同比增144%；净利润0.49亿元，同比增95%。销量361万吨，同比增126%；吨售价822元/吨，增8%；吨净利136元/吨，降14%。

2025年计划销售：

• 铜金属产量789万吨，同比增60%；磷矿石销量30万吨，同比降17%；采供矿总量同比增6%至44172.9万吨；掘进总量同比降7%至38694万立方米。

财务预测与估值：

• 2025年营收12276亿元，同比增长23.47%；归母净利润2108亿元，同比增33.09%。
• 2026年预计营收13290亿元，归母净利润2425亿元；2027年营收13647亿元，归母净利润2640亿元。
• 2025年Q1铜业务营收1296亿元，同比增233%；毛利588亿元，同比增247%，毛利率提升190个百分点。

风险提示：

• 在建项目进度未达预期；
• 金属价格超预期下跌；
• 安全生产风险；
• 地缘政治风险。

估值指标：

• 2025年PE（TTM）1098倍，2026年954倍，2027年877倍；
• 2025年P/S 1462倍，P/B 2612倍；
• EV/EBITDA 7654倍。

评级依据：公司成长性明确，安全边际充足，铜业务及资源开发板块表现强劲，未来盈利预测乐观。