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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2025年4月15日）

核心内容概览

本晨会内容涵盖宏观策略、固收金工、行业跟踪等多个板块，重点分析了中国科技产业、美债抛售潮、货币政策宽松窗口、房地产与公用事业等行业的发展趋势与投资机会。

宏观策略分析

1. 中国科技产业为全球资产注入稳定性

春节后中国科技突破引发的估值重塑，体现了中国创新体系从“单点突破”向“系统进化”转型。
在外部不确定性加剧的背景下，中国坚持“以我为主”，通过科技突破和产业链完善推动向创新驱动型经济体转型。
资本市场将为科技产业提供稳定流动性支持，“科特估”有望助力中国经济“新旧动能转换”的重定价。
风险提示：海外地缘政治变化、美国对华政策施压、科技创新进展不及预期。

2. 海外周报：美债抛售潮

美债抛售潮由对美元资产信任退潮、流动性冲击及中期财政扩张引发。
10年期美债利率飙升50bps至4.5%，美元指数下破100。
美国3月物价数据全面遇冷，但消费者通胀预期大幅飙升。
关税政策不确定性仍是影响美债走势的核心因素。
风险提示：美元流动性恶化、关税政策不确定性、中美关税谈判进展不明朗。

3. 宏观量化经济指数周报：货币宽松进入“择机”窗口期

一季度融资需求回暖，货币政策宽松进入“择机”窗口。
3月新增贷款和社融同比多增，显示经济复苏动能增强。
二季度需关注居民短期贷款的持续性及政策对冲力度。
美国3月CPI、PPI数据低于预期，通胀进一步降温。
市场对美联储降息预期升温，但关税对通胀的推升风险仍需警惕。
风险提示：大宗商品价格波动、宏观政策变动、特别国债供给冲击。

固收金工分析

1. 固收周报：降准博弈进行时

当前宏观和政策环境不确定性陡增，建议投资者在不确定中博弈债券的确定性收益。
降准先行，二季度10年期国债收益率或下行至1.5%。
若收益率快速下行后出现止盈情绪，将是较好的上车时机。
风险提示：正股退市和信用违约、流动性收紧、权益市场超跌、地缘政治危机、行业政策调控超预期。

2. 固收点评：绿色债券与二级资本债

绿色债券：本周共发行20只，合计779.75亿元，较上周增加768.75亿元。
成交额达483亿元，较上周增加46亿元，市场热度持续。
二级资本债：本周无新发行，成交量达2592亿元，较上周增加976亿元。
成交以高评级、中低价债券为主，折价成交比例大于溢价成交。
风险提示：数据披露不全、信息更新延迟。

行业跟踪与投资建议

1. 房地产行业

新房销售面积同比与环比均下降，但政策放松预期增强。
二手房市场表现较好，成交面积同比与环比均上升。
重点推荐：华润置地、保利发展、滨江集团、华润万象生活、绿城服务、贝壳等。
风险提示：房地产调控政策放宽不及预期、销售不及预期、信用风险蔓延、流动性恶化。

2. 公用事业行业

推动虚拟电厂发展，南网区域鼓励新能源参与现货市场。
水电：量价齐升，低成本受益市场化。
火电：优质区域电量电价有支撑，业绩稳定性提升。
核电：成长确定，远期盈利与分红提升。
绿电：资产质量见底回升，成长性凸显。
风险提示：需求不及预期、电价煤价波动、流域来水不及预期。

3. 燃气Ⅱ行业

关税扰动下美国气价大跌，欧洲与中国气价回落，国内外价格倒挂结束。
推荐：新奥能源、华润燃气、中国燃气、九丰能源、新奥股份等。
风险提示：关税政策不确定性、成本优化不及预期、需求放量不及预期。

4. 建筑材料行业

内需消费地产链持续看好，基建投资景气有望延续。
一带一路合作方向是海外工程需求的重要来源。
推荐：中国交建、中国电建、中国中铁、中材国际、鸿路钢构等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力不足、国企改革进展低于预期。

5. 医药生物行业

医药板块看好内需与国产替代，关税对器械影响有限。
国产替代空间大，推荐惠泰医疗、爱博医疗、联影医疗、华大智造等。
创新药与血制品受益于关税提升，推荐百济神州、科伦博泰、天坛生物等。
风险提示：药品降价超预期、医保政策收紧、研发进度不及预期。

6. 电力设备行业

关税壁垒松动，修复出海空间，机器人产业确定弹性大。
推荐：宁德时代、比亚迪、阳光电源、汇川技术、科达利等。
风险提示：贸易战升级、全球经济复苏不及预期、AI芯片技术进展不足。

7. 有色金属行业

关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力金价创新高。
铜价宽幅震荡，铝价先跌后涨，黄金受益于关税与流动性。
风险提示：地缘政治风险、汇率波动、利率波动、特许经营权延续风险。

8. 机械设备行业

推荐扩内需受益的工程机械与通用自动化。
风险提示：下游投资不及预期、行业周期性波动、地缘政治与汇率风险。

9. 推荐个股及其他点评

奥比中光-UW：全球3D视觉感知龙头，受益于机器人行业订单增长，维持“买入”评级。
金徽酒：业绩符合预期，结构升级延续，维持“买入”评级。
继峰股份：格拉默持股计划彰显信心，维持“买入”评级。
粤海投资：掌握核心供水资产，盈利稳健，维持“买入”评级。
长安汽车：三大品牌向上，智能化与全球化持续推进，维持“买入”评级。
禾望电气：传动及新能源业务高增，海外市场突破，维持“买入”评级。
瀚蓝环境：业绩稳健增长，并购粤丰增厚盈利，维持“买入”评级。
中伟股份：镍自供率提升，前驱体厂商龙头，维持“买入”评级。
创元科技：净利润高增，现金流改善，维持“增持”评级。
绝味食品：业绩调整，改革逻辑持续，维持“买入”评级。
中国财险、中国人保：业绩预增，盈利优势显著，维持“买入”评级。
大金重工：出海盈利能力超预期，进入量利双升阶段，维持“买入”评级。
柳工：业绩超预期，看好2025年盈利能力继续改善，维持“买入”评级。
许继电气：计提大额减值，业绩略低于预期，但基本面稳健，维持“买入”评级。
燕京啤酒：大单品势能依旧，改革逻辑持续兑现，维持“买入”评级。

总结

整体来看，中国科技产业在外部不确定性中展现出稳定性，为全球资产注入新的增长动能。美债抛售潮反映市场对美元资产信任下降，流动性冲击与关税政策是主要影响因素。国内货币政策宽松窗口开启，降准可能带来债券收益率下行机会。房地产、公用事业、医药、新能源等板块在政策支持下具备配置价值，重点关注内需与国产替代方向。同时，部分个股如奥比中光、金徽酒、大金重工等表现良好，维持“买入”评级。市场整体仍面临波动风险，建议投资者关注结构性机会，择机布局。

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