2015年-BIS国际清算银行_Why_does_financial_sector_growth_crowd_out_real_economic_growth_31页_415kb

报告摘要

本文探讨了金融部门增长如何抑制实际经济增长。作者通过构建模型和分析实证数据，揭示了金融部门扩张对总要素生产率（TFP）的负面影响，并指出这种影响在特定行业尤为显著。

金融部门增长与实际经济增长的负相关
金融部门的增长往往偏向高抵押、低生产率的项目，从而减少整体经济的总要素生产率增长。
多重均衡的可能性
在引入技能型劳动力的模型中，金融部门和实体经济部门之间的资源分配可能导致多重均衡。当技能型劳动力被金融部门雇佣时，金融部门增长更快，但实际经济增长受到抑制。
金融依赖与R&D密集型行业受损更大
金融扩张对依赖外部融资和R&D密集型行业的影响更为显著，这些行业在金融资源被金融部门吸走后，生产力增长受到更大冲击。
技能型劳动力的外部性
技能型劳动力在金融部门的使用会降低其对实体经济部门的投入，从而产生负外部性。这种外部性导致金融部门增长的同时，实际经济增长受到抑制。
社会最优与市场均衡的偏离
当金融家的议价能力较高时，金融部门吸引过多技能型劳动力，会导致社会福利低于最优水平。

模型结构：文章构建了一个包含企业家、金融家和技能型劳动力的模型，其中企业家可以从事高生产率（但低抵押性）或低生产率（但高抵押性）项目，金融家则通过降低违约回收成本来提高借贷能力。
实证分析：基于15个先进经济体的33个制造业行业数据，作者发现金融扩张对R&D密集型和依赖外部融资的行业有显著的负面影响。
公式推导：
- 借贷条件：$d_i^* = \left(\frac{\rho_i}{c - \rho_i}\right) e$，其中$c$为违约回收成本。
- 成本分摊：$r_{l,i}^* = \alpha R_i + (1 - \alpha)$，表示借贷成本与金融家的议价能力$\alpha$正相关。
- 增长率公式：$\frac{1}{s} \frac{k_t}{k_{t+1}} - 1$，其中$k_t = e_t + f_t$为总资本。
结果与影响：
- 金融部门的增长会增加借贷，但主要流向高抵押、低生产率的项目，从而抑制TFP增长。
- 技能型劳动力的分配会产生负外部性，导致金融部门增长与实际经济增长之间的失衡。
- 当金融家议价能力较强时，社会最优配置与市场均衡配置存在差异，金融部门的扩张不利于整体经济福利。