20170913-申万宏源-大康农业-002505.SZ-致力于打造全球现代农业食品的资源集成商和价值链增值服务商_19页_1mb

大康农业（002505）详细总结

核心内容概述

大康农业是一家致力于打造全球现代农业食品的资源集成商和价值链增值服务商。公司自成立以来，经历了从生猪养殖为主到多元化发展的三个阶段，目前确立了“农业+食品”两大核心主业，并逐步搭建了五大业务板块平台：粮食贸易、食品分销、乳制品、生猪和肉牛业务。公司通过引入鹏欣集团作为战略投资者，注入了具有丰富海外并购经验的管理层，为公司国际化发展提供了有力支持。

主要观点与关键信息

公司战略与业务布局

• 公司战略：公司提出“全球资源、中国市场”的发展战略，目标是构建“乳类、肉类、粮油”加“金融、贸易”三纵两横的业务体系，打造国际化农牧业全产业链和高端动物蛋白生产、供应实体。
• 管理层背景：现任董事长葛俊杰曾担任光明食品集团副总裁、上海市糖酒集团董事长，具备丰富的并购经验，推动公司进入新的发展阶段。
• 业务板块：
  • 粮食贸易：公司通过收购巴西粮食贸易商Belagricola和Fiagril，提升在国际粮食市场的议价能力。
  • 食品分销：公司通过寻发国际资源对接国内市场，强化分销平台和品牌建设。
  • 乳制品：公司拥有16个新西兰牧场，并托管鹏欣集团13个牧场，未来将加快产品研发，打造纽仕兰品牌系列。
  • 生猪养殖：公司对传统业务板块进行优化和提升，寻找适养区，推动规模化、集约化养殖。
  • 肉牛业务：公司通过与瑞丽市政府合作，建设50万头屠宰能力的规模屠宰厂和牛肉熟食加工厂，提高产业附加值，寻找新的盈利增长点。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年公司实现营业收入151亿元/251亿元/446亿元，归属于母公司的净利润为7900万元/4.92亿元/7.45亿元，EPS分别为0.01元/0.09元/0.14元。
• 估值分析：采用分部估值法，当前股价对应的PE分别为350/39/25倍，首次覆盖，给予“中性”评级。

风险提示

• 海外并购风险：可能面临政策变化、整合困难、文化差异等风险。
• 食品安全风险：乳制品和畜牧养殖业务存在食品安全隐患，疫病可能影响消费者信心。
• 经营管理风险：随着业务拓展，公司管理难度增加，需提升人才和运营能力。
• 盈利能力风险：新项目投产后的经济效益与预期可能存在差距，需加强战略决策和投后管理。
• 汇率波动风险：境外业务拓展可能面临汇率波动带来的影响。

股价表现催化剂

• 外延并购：公司持续进行海外并购，拓展全球资源。
• 业绩超预期：公司未来盈利能力和业务增长可能超出市场预期。

关键假设点

• 2017-2019年收入来源：主要由大宗粮食贸易、乳制品和食品分销板块贡献收入和利润。
• 毛利率预测：
  • 粮食贸易：7.7% - 8.8%
  • 乳制品：25% - 30%
  • 食品分销：7.0% - 8.0%
• 乳制品业务增速：预计未来三年增速分别为35%、100%、50%。
• 食品分销业务增长：预计2017-2019年收入分别为5亿元、40亿元、80亿元。

与市场认知的差异

• 市场对公司的认识存在滞后性，有些投资者仍将其视为湖南生猪养殖企业。
• 公司的粮食贸易业务不仅包括后端贸易差价，还涉及前端农资采购，毛利率较高。
• 乳制品业务已实现扭亏为盈，纽仕兰品牌有望拓展新西兰市场。
• 食品分销业务依赖外延扩张，通过收购东峰食品等，推进全球资源对接中国市场。

财务数据概览

市场数据

• 收盘价（元）：3.5
• 一年内最高/最低（元）：3.74/3.27
• 市净率：3.4
• 流通A股市值（百万元）：19197
• 上证指数/深证成指：3379.49/11043.61

股票投资评级说明

• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%～20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%～+5%；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

总结

大康农业通过引入鹏欣集团作为战略投资者，实现了从单一生猪养殖向多元化农业食品业务的转型。公司目前正通过海外并购，如收购Belagricola和Fiagril，提升国际粮食贸易地位，并通过乳制品业务的优化和品牌建设，如纽仕兰品牌，增强市场竞争力。公司未来的发展依赖于五大业务板块的协同推进，以及对市场趋势和政策导向的准确把握。尽管公司具备较强的国际并购能力和战略布局，但其发展仍面临海外并购不达预期、食品安全风险、经营管理风险及盈利能力风险等挑战。整体而言，公司处于转型和扩张的关键阶段，投资需谨慎评估其潜在风险和市场机会。