20160615-东吴证券-大康农业-002505.SZ-中国农业海外并购龙头_全球资源对接中国市场_19页_1mb

中国农业海外并购龙头，全球资源对接中国市场

核心内容

中国农业资源禀赋不足，导致海外并购成为国家战略。国内耕地资源稀缺，土壤污染严重，务农人口减少，生产成本高，进口依存度大。通过海外并购获取优质农业资源，可有效提升我国粮食供给能力和议价能力，增强国家粮食安全。

巴西作为全球主要农产品出口国，具有显著的农业资源优势。其耕地面积广阔，土地升值空间大，农业成本低，是重要的粮食战略储备来源。通过收购巴西农业企业，可实现对农产品的直接控制，提升市场竞争力。

大康农业通过收购Fiagril公司，正式开启巴西农业整合进程。Fiagril是巴西重要的农业企业，掌握大量农产品资源和储备能力，同时拥有生物柴油生产能力。收购后，大康农业将加强在巴西的农业布局，提升国际议价能力。

主要观点

• 农业“走出去”是国家战略：中国农业资源不足，进口依存度高，亟需通过海外并购获取资源，保障粮食安全。
• 巴西农业具备战略意义：巴西拥有丰富的土地和水资源，是全球主要农产品出口国，其农业资源具有显著优势。
• 大康农业的转型与布局：大康农业从养殖业转型为以贸易为主导的农业平台，通过海外并购布局巴西、新西兰、澳大利亚等地，提升国际竞争力。
• Fiagril的收购意义重大：收购Fiagril可直接对接农户，掌握定价权，提升粮食供给能力，同时增强公司在巴西的农业金融和供应链优势。

关键信息

国内农业现状

• 人均耕地面积不足世界平均水平的一半。
• 2014年全国土壤总超标率16.1%，耕地超标率19.4%。
• 2015年城镇化率56%，农村青年劳动力外流，剩余劳动力老龄化。
• 2015年大豆进口量占消费量比重高达94%，生产成本高于海外。

巴西农业优势

• 巴西是耕地储量最多的国家，拥有3.88亿公顷优质高产良田。
• 巴西土地价格年均增长率14.5%，近三年达18.2%，具有投资价值。
• 巴西大豆和玉米出口量占全球出口的第2和第3，出口量基本等同于中国进口量。
• 巴西粮食储备能力增长滞后于产量，预计缺口达4000万吨。

大康农业布局

• 大康农业通过收购Fiagril公司，获得58%的分红权和控制权，成为巴西农业整合平台之一。
• 公司拥有40亿现金，与天堂硅谷成立50亿元国际农业并购基金，资产负债率仅20%，具备融资能力。
• 公司在新西兰、澳大利亚、巴西等地布局，形成“南美农场、南非矿产、新澳牧场”的格局。

收购Fiagril的意义

• 直接对接农户，掌握定价权，提升粮食供给能力。
• 巴西农产品出口市场集中度高，Fiagril在麻省大豆和玉米市占率分别为14.98%和13.87%。
• Fiagril拥有14个粮食仓库，总储藏能力83.1万吨，占麻省总储备的3%。
• 通过以物换物模式，与2000户农户合作，年采购大豆玉米达290万吨。

盈利预测

• 2017-2019年预测净利润分别为13亿、18亿和25亿，对应2017年PE为17x。
• 公司具备良好的融资能力，可利用国内低融资成本获取巴西农业金融息差。
• 通过海外并购和国内资源对接，降低采购成本，提升销售价格，实现利润增长。

风险提示

• 收购风险：包括交易审批、整合难度、市场变化等。
• 食品安全风险：海外农业产品可能存在质量问题，影响市场信任。

财务与估值

• 每股收益（2017E）0.03元，每股净资产（2017E）1.16元。
• ROE（2017E）21.0%，销售净利率（2017E）3.1%。
• P/E（2017E）15.48倍，P/B（2017E）1.71倍。
• EV/EBITDA（2017E）17.71倍。

总结

中国农业资源禀赋不足，海外并购成为提升粮食供给能力、增强议价能力的关键手段。巴西作为农业资源丰富的国家，其大豆和玉米出口量占全球前列，具有战略意义。大康农业通过收购Fiagril，实现对巴西农业资源的直接控制，提升国际竞争力。公司具备强大的融资能力和丰富的海外并购经验，未来发展前景广阔。然而，收购和食品安全风险需重点关注。