深度报告-2026-07-27-华西证券-大胜达（603687）_精品包装筑高毛利壁垒_包装+芯片_双轮驱动转型深化_33页_3mb

大胜达公司总结

公司概况

大胜达（603687）是中国纸包装行业龙头企业，成立于2004年，2019年在上交所主板上市。公司业务涵盖包装设计、研发、生产、销售及供应链服务，核心产品为瓦楞纸箱，广泛应用于啤酒、饮料、烟草等行业。公司已与小米、农夫山泉、顺丰等知名企业建立长期合作关系。

2022年通过收购四川中飞与爱迪尔，切入高端酒类与烟包市场，2025年精品烟包与酒包合计毛利贡献超60%，毛利率分别达到32.97%与39.29%。2026年公司计划战略入股芯瞳半导体，正式进入GPU芯片领域，标志着“包装+芯片”双轮驱动战略的启动。

行业概况

纸包装行业

• 竞争格局：瓦楞纸箱行业CR10低于10%，竞争分散；精品包装行业白卡纸、特种纸供给过剩，价格下行趋势明显。
• 政策影响：废纸进口禁令（2020）与限塑政策（2023）推动行业向绿色转型，提升纸包装需求。
• 趋势预测：预计2026—2030年中国GPU市场规模由2050亿元增长至5420亿元，年复合增长率约27.5%。

国产GPU行业

• 市场需求：AI大模型训练及推理需求快速增长，智算中心建设与企业端AI渗透率提升。
• 市场份额：预计2026年国产AI加速卡市场份额达51.1%，首次超过海外厂商。
• 技术趋势：芯瞳半导体专注轻量级AI视觉GPU，产品功耗低、性价比高，兼容CUDA与ROCm生态，适配国产CPU与操作系统。

核心竞争力

精品包装业务

• 精品烟包：2025年营收5.81亿元，毛利率32.97%，同比提升3.77pcts，年增长41.96%。
• 高端酒包：2025年营收2.53亿元，毛利率39.29%，同比提升3.41pcts，尽管收入略有回落，但毛利率稳步上升。
• 综合优势：客户资源壁垒与工艺壁垒稳固，形成差异化竞争优势。

瓦楞纸箱业务

• 优势：梯度采购模式适配市场特性，BHS高端产线与7色预印工艺增强技术竞争力。
• 区域布局：华东地区占收入64.07%，西南地区占18.68%，泰国项目投资1.88亿元，加速海外布局。

环保餐具业务

• 产品：可降解纸浆环保餐具，符合绿色包装趋势，已获FDA、LFGB、BRC等国际认证。
• 发展：海南基地2023年投产，泰国基地2025年完成股权收购，助力海外拓展。

高端设备业务

• 收购Fornax B.V.：2023年完成收购，进入光伏镀膜设备领域，掌握核心镀膜与热处理技术。
• 产品表现：已交付多台设备，毛利率达33.25%，有望成为新增长点。

投资建议

• 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为23.96亿元、25.78亿元、27.24亿元，CAGR为5.7%。
• 毛利率预测：预计2026-2028年综合毛利率分别为20.71%、21.78%、22.84%，呈现稳步上升趋势。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.99亿元、1.59亿元、2.78亿元，CAGR为75.6%。
• 估值分析：2026年PE为68X，2028年PE为24X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：纸包装行业受政策影响较大，可能影响经营表现。
• GPU商业化风险：芯瞳半导体尚处产品研发与渠道建设阶段，短期内可能对利润产生一定负面影响。

财务摘要

年份	营业收入（亿元）	YoY增长	毛利率（%）	归母净利润（亿元）	YoY增长	每股收益（元）	市盈率（PE）
2024A	21.31	5.8%	18.0%	1.06	20.0%	0.19	64.95
2025A	22.04	3.4%	19.4%	0.77	-27.4%	0.14	88.14
2026E	23.96	8.7%	20.7%	0.99	28.9%	0.18	68.29
2027E	25.78	7.6%	21.8%	1.59	59.5%	0.29	42.82
2028E	27.24	5.7%	22.8%	2.78	75.6%	0.51	24.38

财务费用率变化

• 销售费用率：2021-2025年分别为1.66%、1.59%、1.76%、1.99%、2.12%，呈上升趋势。
• 管理费用率：2021-2025年分别为3.56%、4.64%、5.12%、5.89%、5.42%，2025年结束上行。
• 研发费用率：2021-2025年分别为3.40%、3.87%、4.10%、3.89%、4.20%，中枢逐步抬升。
• 财务费用率：2021-2025年分别为0.72%、0.69%、-0.22%、-0.85%、-0.69%，2023年起转为负值。

未来展望

公司正处于从传统制造向高附加值精品包装升级、从单一产业向“包装+芯片”双轮驱动转型的关键期。精品烟包与高端酒包业务毛利率持续提升，成为主要利润增长点。芯瞳半导体作为新业务板块，有望在未来几年实现盈利，为公司带来长期增长潜力。公司未来将继续优化产品结构，提升毛利率，拓展国内外市场，实现收入结构优化与盈利质量提升。