> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大胜达公司总结 ## 公司概况 大胜达（603687）是中国纸包装行业龙头企业，成立于2004年，2019年在上交所主板上市。公司业务涵盖包装设计、研发、生产、销售及供应链服务，核心产品为瓦楞纸箱，广泛应用于啤酒、饮料、烟草等行业。公司已与小米、农夫山泉、顺丰等知名企业建立长期合作关系。 2022年通过收购四川中飞与爱迪尔，切入高端酒类与烟包市场，2025年精品烟包与酒包合计毛利贡献超60%，毛利率分别达到32.97%与39.29%。2026年公司计划战略入股芯瞳半导体，正式进入GPU芯片领域，标志着“包装+芯片”双轮驱动战略的启动。 ## 行业概况 ### 纸包装行业 - **竞争格局**：瓦楞纸箱行业CR10低于10%，竞争分散；精品包装行业白卡纸、特种纸供给过剩，价格下行趋势明显。 - **政策影响**：废纸进口禁令（2020）与限塑政策（2023）推动行业向绿色转型，提升纸包装需求。 - **趋势预测**：预计2026—2030年中国GPU市场规模由2050亿元增长至5420亿元，年复合增长率约27.5%。 ### 国产GPU行业 - **市场需求**：AI大模型训练及推理需求快速增长，智算中心建设与企业端AI渗透率提升。 - **市场份额**：预计2026年国产AI加速卡市场份额达51.1%，首次超过海外厂商。 - **技术趋势**：芯瞳半导体专注轻量级AI视觉GPU，产品功耗低、性价比高，兼容CUDA与ROCm生态，适配国产CPU与操作系统。 ## 核心竞争力 ### 精品包装业务 - **精品烟包**：2025年营收5.81亿元，毛利率32.97%，同比提升3.77pcts，年增长41.96%。 - **高端酒包**：2025年营收2.53亿元，毛利率39.29%，同比提升3.41pcts，尽管收入略有回落，但毛利率稳步上升。 - **综合优势**：客户资源壁垒与工艺壁垒稳固，形成差异化竞争优势。 ### 瓦楞纸箱业务 - **优势**：梯度采购模式适配市场特性，BHS高端产线与7色预印工艺增强技术竞争力。 - **区域布局**：华东地区占收入64.07%，西南地区占18.68%，泰国项目投资1.88亿元，加速海外布局。 ### 环保餐具业务 - **产品**：可降解纸浆环保餐具，符合绿色包装趋势，已获FDA、LFGB、BRC等国际认证。 - **发展**：海南基地2023年投产，泰国基地2025年完成股权收购，助力海外拓展。 ### 高端设备业务 - **收购Fornax B.V.**：2023年完成收购，进入光伏镀膜设备领域，掌握核心镀膜与热处理技术。 - **产品表现**：已交付多台设备，毛利率达33.25%，有望成为新增长点。 ## 投资建议 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为23.96亿元、25.78亿元、27.24亿元，CAGR为5.7%。 - **毛利率预测**：预计2026-2028年综合毛利率分别为20.71%、21.78%、22.84%，呈现稳步上升趋势。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.99亿元、1.59亿元、2.78亿元，CAGR为75.6%。 - **估值分析**：2026年PE为68X，2028年PE为24X，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 - **政策风险**：纸包装行业受政策影响较大，可能影响经营表现。 - **GPU商业化风险**：芯瞳半导体尚处产品研发与渠道建设阶段，短期内可能对利润产生一定负面影响。 ## 财务摘要 | 年份 | 营业收入（亿元） | YoY增长 | 毛利率（%） | 归母净利润（亿元） | YoY增长 | 每股收益（元） | 市盈率（PE） | |------|------------------|---------|-------------|---------------------|---------|----------------|-------------| | 2024A | 21.31 | 5.8% | 18.0% | 1.06 | 20.0% | 0.19 | 64.95 | | 2025A | 22.04 | 3.4% | 19.4% | 0.77 | -27.4% | 0.14 | 88.14 | | 2026E | 23.96 | 8.7% | 20.7% | 0.99 | 28.9% | 0.18 | 68.29 | | 2027E | 25.78 | 7.6% | 21.8% | 1.59 | 59.5% | 0.29 | 42.82 | | 2028E | 27.24 | 5.7% | 22.8% | 2.78 | 75.6% | 0.51 | 24.38 | ## 财务费用率变化 - **销售费用率**：2021-2025年分别为1.66%、1.59%、1.76%、1.99%、2.12%，呈上升趋势。 - **管理费用率**：2021-2025年分别为3.56%、4.64%、5.12%、5.89%、5.42%，2025年结束上行。 - **研发费用率**：2021-2025年分别为3.40%、3.87%、4.10%、3.89%、4.20%，中枢逐步抬升。 - **财务费用率**：2021-2025年分别为0.72%、0.69%、-0.22%、-0.85%、-0.69%，2023年起转为负值。 ## 未来展望 公司正处于从传统制造向高附加值精品包装升级、从单一产业向“包装+芯片”双轮驱动转型的关键期。精品烟包与高端酒包业务毛利率持续提升，成为主要利润增长点。芯瞳半导体作为新业务板块，有望在未来几年实现盈利，为公司带来长期增长潜力。公司未来将继续优化产品结构，提升毛利率，拓展国内外市场，实现收入结构优化与盈利质量提升。