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涂鸦智能（TUYA）2022年Q4前瞻与投资分析总结

核心内容概览

本报告为天风证券发布的关于涂鸦智能（TUYA）的证券研究报告，发布于2022年03月11日。报告主要分析了涂鸦智能2021年第四季度的收入表现、费用情况以及2022年的展望，并给出了投资建议和风险提示。

主要观点

收入预测与表现

• 2021Q4收入预计为7400万美元，同比增长 18%，符合公司指引与分析师预测。
• 2021年全年收入预测为 3.01亿美元，2022年预测为 4.10亿美元，2023年预测为 6.01亿美元。
• IoT PaaS收入在2021年预计为 2.6亿美元，2022年预计为 3.3亿美元，显示出持续增长趋势。
• SaaS业务预计在2022年持续高速增长，特别是针对国内市场的大客户拓展。

费用端分析

• 费用端或存一定压力，主要由于通胀环境下消费电子等物联网下游行业的市场与品类拓展需求增加。
• 研发费用占比较高，2021年全年研发费用率预计为 53%，销售费用率预计为 23%，管理费用率预计为 9%。
• Non-GAAP净利润预测有所调整，2021年预计为 -1.15亿美元，2022年预计为 -0.95亿美元，2023年预计为 -0.91亿美元。

关键信息

宏观环境与市场影响

• 外部环境压力：2022年上半年，欧美消费需求仍受通胀和海运价格影响，存在一定压力。
• 国内疫情反复：2021年末至2022年初，国内疫情反复对公司成本造成短期压力。

业务发展亮点

• PaaS业务韧性：在蓝牙、蜂窝等通讯协议和户外等新场景的推动下，IoT PaaS业务预计将继续快速成长，毛利率有望随着规模效应提升。
• 私有云AIoT服务：公司推出Tuya Cube，满足大型家电、通信及智慧家居厂商对数据隔离和自主可控的需求，进一步拓展市场。
• SaaS业务增长：SaaS业务聚焦于国内市场，特别是在酒店、物业和商照等领域的AIoT需求深化，公司凭借中立云平台、软件即服务方案、供应链和渠道优势，有望持续增长。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预期：尽管短期存在费用压力，但公司具备长期增长潜力，特别是在物联网渗透率提升和智能化趋势下。

风险提示

1. 新客户拓展不及预期：可能影响收入增长。
2. 下游需求变化：消费电子等物联网下游行业需求波动可能对业务造成影响。
3. 宏观经济风险：通胀、汇率波动等宏观因素可能带来不确定性。
4. 竞争加剧：行业竞争可能对公司盈利能力构成挑战。

财务指标摘要

附注

• 本报告由多位分析师联合撰写，包括孔蓉、唐海清、吴立、姜佳汛和李泽宇。
• 报告中所引用数据和预测基于公司公告及天风证券研究所的分析。
• 投资建议与评级基于市场分析和公司基本面评估，仅供参考，不构成投资建议。