深度报告-20221217-太平洋-卓然股份-688121.SH-行业扩产+升级东风来_卓然装备+工艺扬帆起_23页_2mb
报告摘要
卓然股份（688121）总结
核心内容
卓然股份是一家专注于石化专用设备的领先企业，其核心产品为乙烯裂解炉，市占率高达44.2%。公司具备深厚的技术积累，在炉管离心铸造设备、炉管材料万小时持久性能及模块化制造技术等方面具有显著优势。通过与高校及科研机构合作，公司积极开发新工艺、新材料和新能源方向，如ADHO工艺，打破了国外丙烷脱氢技术的垄断，推动了国产替代进程。
主要观点
- 行业趋势明确：随着“十四五”规划的推进，国内乙烯和丙烯行业将进入新一轮建设周期，预计乙烯产能将新增约3000万吨，丙烯产能新增约1826万吨，带动千亿规模的炼化装备市场。
- 公司优势显著：公司以乙烯裂解炉为核心产品，市场份额领先，同时具备模块化供应优势，能够缩短供货时间、降低建设成本及提升安全性。
- 技术突破与工艺创新：公司与中国石油大学合作开发ADHO工艺，成功实现首台套装置投产，具备推广应用条件，提升行业国产化水平。此外，公司还布局催化裂解、低碳烯烃催化聚合等新工艺，以及新能源相关设备的研发。
- 股权激励与定增：公司实控人拟全额认购定增，募集资金用于补充流动资金，提升公司市场信心。同时，公司发布股权激励计划，通过授予限制性股票激发核心团队积极性。
- 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入分别为29.26亿元、51.20亿元、66.56亿元，归母净利润分别为2.04亿元、4.50亿元和6.00亿元，对应EPS分别为1.00元、2.22元和2.96元，维持“买入”评级，目标价33.30元。
关键信息
股票数据
- 目标价：33.30元
- 昨收盘：24.04元
- 总股本/流通：203/139百万股
- 总市值/流通：4,823/3,317百万元
- 12个月最高/最低：38.45/15.00元
盈利预测和财务指标
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 3900.89 | 2925.66 | 5119.91 | 6655.89 |
| 增长率 | 43.02% | -25.00% | 75.00% | 30.00% |
| 归母净利润(百万元) | 315.25 | 203.53 | 449.51 | 599.41 |
| 增长率 | 26.89% | -35.44% | 120.86% | 33.35% |
| 每股收益EPS（元） | 1.56 | 1.00 | 2.22 | 2.96 |
| PE | 15 | 24 | 11 | 8 |
| PB | 2.44 | 2.25 | 1.87 | 1.52 |
行业分析
乙烯行业
- 供需情况：国内乙烯进口依存度为49.4%，存在总量不足与结构性短缺并存的问题。
- 扩产逻辑：预计“十四五”期间乙烯新增产能3000万吨，年均市场规模约180亿元。
- 项目动态：2023-2024年将形成1310万吨乙烯增量产能，包括浙石化二期、盛虹石化、福建古雷石化等。
丙烯行业
- 供需情况：国内丙烯自给率较高，进口依存度为6.35%，预计“十四五”期间新增产能1826万吨。
- 技术路线：丙烷脱氢（PDH）因盈利丰厚、产品优质，成为未来产能增长最快的技术路线，公司已具备PDH工艺技术，并参与多个项目。
装备市场规模
- 乙烯裂解炉：预计年均市场规模为27亿元，总装置市场规模约180亿元。
- PDH装备：未来3年年均市场规模约131亿元。
- 炼化装备整体：预计年均市场规模达千亿。
风险提示
- 炼化投资周期波动
- 盈利能力可能下降
公司发展
股权结构
- 实控人张锦红和张新宇拟全额认购定增，发行后合计持股比例将上升至39.25%。
- 股权激励计划授予608万股，占总股本3%，激励对象包括高管、核心技术人员等。
财务表现
- 2020年以前收入主要由炼油设备和石化设备构成，2020年后石化设备收入占比显著提升。
- 2022年前三季度收入同比下降21.34%，净利润同比下降47.49%，受季节性、疫情等因素影响。
技术优势
- 炉管技术：公司研发新型稀土耐热钢炉管材料，采用扭曲片、高温辐射涂料等技术，显著延长裂解炉清焦周期。
- 模块化供货：缩短供货时间、降低建设成本及现场人力需求。
- 项目经验：积累了国内外多个标杆项目经验，具备与国际厂商竞争的实力。
未来规划
- 建设上海创新研发中心，开展炼油化工和新能源领域的工艺及设备创新。
- IPO募集资金已用于建设石化专用设备生产项目和研发运营支持中心，预计2024年9月投入使用。
- 未来将拓展海外市场及中外合资项目，提升全球竞争力。
图表目录
- 图表1：公司发展历程
- 图表2：公司产品种类
- 图表3：公司股权结构
- 图表4：股权激励授予人员名单
- 图表5：公司分部收入及增速
- 图表6：公司归母净利润及增速
- 图表7：公司毛利率和净利率
- 图表8：公司人均创收高于工程公司
- 图表9：国内乙烯供需平衡表
- 图表10：2021-2025年间国内乙烯规划新建产能3952万吨
- 图表11：国内丙烯供需平衡表
- 图表12：丙烷丙烯价格对比
- 图表13：当前已规划PDH产能合计1181万吨
- 图表14：辐射段模块是乙烯裂解炉的核心部件
- 图表15：乙烯裂解炉安装示意图
- 图表16：炼化产业链全图
- 图表17：公司国内典型项目分布图
- 图表18：公司国外典型项目分布图
- 图表19：2020年公司乙烯裂解炉中标率44.2%
- 图表20：公司主要参与乙烯裂解炉项目中标率65.87%
- 图表21：乙烯裂解炉国内供应商对比
- 图表22：ADHO技术与现行两大工艺包对比
- 图表23：截止2022/9/30公司IPO募集资金使用情况
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
