20140722-Maybank_KERPL-The_party_is_over__D_G_to_HOLD_11页_364kb

Supalai PCL (SPALI TB) 详细总结

核心内容概览

• 公司名称: Supalai PCL (SPALI TB)
• 股票信息:
  • 当前股价: THB24.70
  • 目标价: THB25.50 (+3%)
  • 市值 (USD): 1.3B
  • 日均成交额 (USD): 5M
• 行业: 房地产
• 评级: HOLD (从 BUY 下调)
• 地点: 泰国

主要观点

• SPALI 的股价在年初至今上涨约 70%，分析师认为大部分正面消息已反映在股价中。
• SPALI 的收入和预售目标预计可在 FY14 实现，但因有限的上行空间，评级下调为 HOLD。
• 分析师推荐 AP (Thailand) 作为替代投资，因其更具吸引力的估值和上行潜力。
• 2Q14 的营收和预售均有所增长，但同比和环比均出现下滑，主要由于低收入的住宅项目表现不及预期。

关键信息

2Q14 财务预测

• 总营收: 预计为 THB2.5b，同比增长 39%，环比下降 20%
• 净收入: 预计为 THB453m，同比增长 50%，环比下降 39%
• 每股收益 (EPS): 预计为 THB0.26，同比增长 50%，环比下降 39%
• 毛利率: 从 41.9% 下降到 40%
• 销售和管理费用占营收比例: 15.5%
• 营业利润率: 24.5%

2Q14 预售情况

• 预售额: THB4.2b，环比增长 21%，同比增长 3%
• 低层住宅预售占比: 53%
• 公寓预售占比: 47%
• 1H14 预售总额: THB7.7b，占全年目标的 35%
• 全年预售目标: THB21.1b，预计在 2H14 完成其余 60% 的预售目标

项目计划

• 2H14 项目计划: 启动 16 个项目，总价值 THB20.7b，包括 9 个低层住宅和 7 个公寓
• 低层住宅项目: 价值 THB9.3b，占 2H14 项目价值的 45%
• 公寓项目: 价值 THB11.4b，占 2H14 项目价值的 55%

估值与建议

• 目标价 (TP): THB25.50，基于 9.5x FY14 市盈率，等于七年前的 +1SD
• 市盈率 (P/E): 9.2x (FY14E)、8.1x (FY15E)、7.7x (FY16E)
• 市净率 (P/BV): 2.4x (FY14E)、2.1x (FY15E)、1.8x (FY16E)
• 净股息收益率: 4.4% (FY14E)、4.9% (FY15E)、5.2% (FY16E)
• 净资产收益率 (ROAE): 29.2% (FY14E)、27.4% (FY15E)、24.7% (FY16E)
• 资产回报率 (ROAA): 13.7% (FY14E)、13.4% (FY15E)、13.1% (FY16E)

财务表现

• 营收增长: 57.3% (FY14E)
• EBITDA 增长: 58.9% (FY14E)
• EBIT 增长: 59.8% (FY14E)
• 税前利润增长: 60.6% (FY14E)
• 核心净收入增长: 60.1% (FY14E)

财务比率分析

• 净利率: 23.3% (FY14E)、23.6% (FY16E)
• 资产回报率 (ROAE): 29.2% (FY14E)、24.7% (FY16E)
• 资产回报率 (ROAA): 13.7% (FY14E)、13.1% (FY16E)
• 净债务/权益: 44.2% (FY14E)、37.3% (FY15E)、22.2% (FY16E)
• 利息覆盖率: 56.9% (FY14E)、82.3% (FY16E)
• 债务/EBITDA: 1.4x (FY14E)、1.0x (FY16E)

预售与回款

• 预售目标: FY14 全年为 THB21.1b
• 2Q14 预售额: THB4.2b，占全年目标的 35%
• 1H14 预售额: THB7.7b
• 2H14 预售目标: THB14b，其中 THB4b 来自低层住宅，THB10b 来自公寓
• 库存情况: 2Q14 库存为 THB9b，预计在 2H14 可售出 10% 的库存

拒绝率

• 2Q14 拒绝率: 7.6%，与 1Q14 相比持平，优于 FY13 水平
• 银行支持: 拒绝率较低主要得益于银行的支持

投资建议

• SPALI: 下调为 HOLD，目标价 THB25.50
• AP (Thailand): 推荐为 BUY，目标价 THB7.50，估值更具吸引力

总结

SPALI 在 FY14 的预售和营收目标有望实现，但分析师认为其股价已反映大部分利好消息，因此下调评级至 HOLD。公司计划在 2H14 启动多个新项目，以提升预售表现。尽管公司财务表现稳健，但其估值和上行空间有限，相比之下，AP (Thailand) 的估值更具吸引力，是更好的投资选择。