2017年-IMF国际货币组织全球_Financial_Frictions_and_the_Great_Productivity_Slowdown_32页_875kb

报告摘要

本研究探讨了2008年全球金融危机后，先进经济体中总生产率（TFP）增长显著放缓的原因。作者认为，金融摩擦，尤其是企业资产负债表脆弱性与信贷条件收紧的相互作用，是导致这一现象的重要因素。

金融摩擦的影响
- 金融危机后，企业资产负债表脆弱性较高的公司经历了更显著的TFP增长下降。
- 信贷条件收紧程度越高的国家，TFP增长下降越严重。
- 金融脆弱性较高的企业减少了无形资本投资，这可能是金融摩擦影响生产率的一个重要渠道。
因果关系的识别
- 作者采用双重差分法（Difference-in-Differences）来识别金融摩擦对生产率的影响。
- 通过利用2008年雷曼兄弟破产后的信贷条件变化（如CDS利率变动），作者控制了国家和行业固定效应，以排除其他潜在干扰因素。
数据与方法
- 使用ORBIS数据库，涵盖15个先进经济体的非金融企业数据，包括资产负债表和利润表信息。
- 数据经过货币调整，以确保不同国家和时间的可比性。
- 通过基准回归和扩展回归分析，验证了金融脆弱性对TFP增长下降的显著影响。
关键变量
- 杠杆率：衡量企业在危机前的债务负担，较高的杠杆率与更大的TFP下降相关。
- 债务到期风险：衡量企业在危机前的短期债务占销售额的比例，这一变量在危机后对TFP下降的影响更为显著。

TFP增长变化：危机前，企业平均TFP增长率为1.77%，危机后降至-4.35%，下降幅度达-7.12%。
金融脆弱性的影响：危机前杠杆率每提高10个百分点，危机后TFP增长下降约0.36个百分点；危机前债务到期比例每提高10个百分点，TFP增长下降约0.9个百分点。
效应的持久性：这些效应具有高度的持续性，可能解释了约三分之一的TFP增长放缓。
非周期性影响：通过安慰剂测试，作者发现危机后的TFP下降与2000年代初的普通经济衰退无关，表明这一现象具有特殊性。
无形资本投资的作用：金融脆弱性较高的企业更倾向于减少无形资本投资（如研发、员工培训），这可能是导致TFP下降的重要机制。

数据来源：ORBIS数据库，包含15个先进经济体的非金融企业数据，时间跨度为2003-2013年。
变量处理：所有货币变量均转换为当地货币，并通过OECD STAN和PPP进行调整，以消除通货膨胀影响。
样本筛选：排除员工少于3人的企业，并仅分析报告至少四个连续时期的公司。
模型设定：
基准模型为：
$$
\Delta TFP_{isc}^{\text{growth}} = \beta_1 \text{Vulnerabilities}{i}^{\text{pre}} + \alpha{sc} + \gamma' X_i + \varepsilon_{isc}
$$
扩展模型为：
$$
\Delta TFP_{isc}^{\text{growth}} = \beta_1 \text{Vulnerabilities}{i}^{\text{pre}} + \beta_2 \text{Vulnerabilities}{i}^{\text{pre}} * \Delta CDS_c + \alpha_{sc} + \gamma' X_i + \varepsilon_{isc}
$$