20180311-华泰证券-中高频经济数据观察_存加息可能_维持利率倒U型走势_9页_996kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告为华泰证券于2018年3月11日发布的宏观研究动态点评，主要围绕货币政策、利率走势、外汇市场开放、金融监管改革以及大宗商品和CPI走势等宏观经济领域展开分析，旨在为投资者提供资产配置和市场趋势判断的参考。

主要观点与关键信息

1. 利率走势：加息概率上行，但维持利率倒U型走势

• 2月CPI超预期：达到2.9%，逼近央行3%的目标值，促使货币政策目标由国际收支平衡和金融稳定向通胀倾斜。
• 加息时机：预计3月20日及之后可能成为央行提高存贷款基准利率的最佳时机，若此次加息，全年再次加息的概率较低。
• 利率倒U型走势：全年仍可看到利率倒U型走势的右侧拐点，当金融监管政策利空出尽，10年期国债收益率可能迎来下行。
• 市场利率先行：市场存款利率与贷款利率已先于基准利率上行，央行加息为确认操作，非引导市场利率进一步上行。

2. 央行货币政策：稳健中性，净回笼资金

• 本周操作：央行公开市场投放1055亿元，资金到期3455亿元，净回笼2400亿元。
• 下周MLF到期：下周有1895亿元MLF到期，央行未开展其他公开市场操作。
• 流动性管理：银行体系流动性总量较高，存款准备金退缴和地方国库现金管理可对冲逆回购到期影响。
• 外汇占款变化：外汇占款由负增长转为正向增长，成为央行收紧操作的重要原因。
• 货币政策目标：M2增速低于名义GDP增速是货币政策的底线，央行操作需结合M2增速判断边际倾向。

3. 外汇市场开放与资本回流逻辑

• 监管政策调整：外汇局取消贸易收结汇比例考核，央行上海总部建议试点涉外金融税收改革，显示监管态度由单向贬值向双向波动转变。
• 美元指数走势：美元指数进入本轮周期后半场，长期内大概率震荡回落。
• 资本回流预期：我国凭借经济体量和经济增速优势，有望成为资本回流的主要承接国，这将对A股长期价值重估形成支撑。
• 政策信号：两会传递出开放外汇市场的信号，包括银行卡清算市场、外资保险经纪公司经营范围限制等。

4. 金融监管改革：央行承担更多责任

• 监管框架变化：国务院金融稳定与发展委员会办公室设在人民银行，显示央行在金融监管中将发挥更重要的作用。
• 三大作用：一是弥补监管空白，二是增强规则制定，三是处置金融机构风险，维护金融系统健康。
• 预期引导增强：未来央行在监管协调和预期引导方面的作用将更加突出。

5. 大宗商品价格下行，PPI-CPI剪刀差收窄

• 价格趋势：本周大宗商品价格普遍下行，PPI同比和环比均回调，显示需求不足。
• CPI表现：2月CPI同比显著回升，食品CPI由-0.5%升至+4.4%，鲜菜CPI环比+18.1%，对通胀形成支撑。
• PPI-CPI剪刀差：预计全年PPI-CPI剪刀差将收窄，有利于中下游行业盈利改善。

6. 房地产与房贷政策：支持合理需求，防范金融风险

• 商品房销售：30大中城市商品房日均销售面积环比上行2.77%，但同比增速下行37.91%。
• 区域差异：一线城市销售面积环比上行7.94%，二线城市下行9.63%，三线城市上行29.11%。
• 房贷政策：央行将落实差异化房贷政策，支持居民合理住房需求，同时关注房地产金融风险。
• 居民杠杆率：个人住房贷款和家庭部门杠杆率增长较快，个别房地产企业存在财务风险。

风险提示

• CPI接近3%：2月CPI接近3.0%，央行加息概率上升。
• 资产价格调整：若加息，资产价格或面临下行调整风险。

资料来源与免责声明

• 报告来源：华泰证券研究所，数据来源包括Wind和相关公开资料。
• 免责声明：本报告仅供客户使用，不构成买卖出价或征价，投资者应自行判断，报告内容可能随时间调整，不承担相关法律责任。

评级体系说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 增持：行业指数超越基准
  • 中性：基本与基准持平
  • 减持：明显弱于基准
• 公司评级：以公司股价涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价波动在-5%~5%
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系方式

• 李超：研究员，执业证书编号S0570516060002，电话010-56793933，邮箱lichao@htsc.com
• 宫飞：联系人，电话010-56793970，邮箱gongfei@htsc.com

地址信息

• 南京：南京市建邮区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮政编码210019
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮政编码518048
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮政编码100032
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮政编码200120

总结

本报告从宏观政策、利率走势、外汇市场、金融监管、大宗商品价格和CPI变化等多个角度，系统分析了2018年3月初的经济与金融环境，指出央行加息概率上升，但全年利率仍维持倒U型走势。同时，强调外汇市场开放与资本回流逻辑，指出PPI-CPI剪刀差收窄将是大趋势，以及房地产调控政策的持续推进。报告还提供了详细的评级体系与联系方式，为投资者提供了全面的市场分析与参考。