策略·专题：爆款基金是否意味情绪顶点？科技股还有哪些增量资金？天风证券-12页_718kb

爆款基金是否意味情绪顶点？科技股还有哪些增量资金？

核心结论

1. A股市场由过剩流动性主导：当前A股市场尤其是科技板块，受到宏观流动性超发的影响，流动性过剩导致市场活跃度提升，出现了大量爆款基金。
2. 爆款基金与市场见顶无直接关联：从历史数据来看，爆款基金发行的高点并不与市场阶段性顶点一一对应，甚至可能出现在市场底部。仅能表明市场情绪高涨，但不能作为市场见顶的充分条件。
3. 居民资金转向基金入市：新增股票账户保持平稳，而权益类公募基金发行规模迅速增长，反映出居民资金从直接炒股转向基金入市的趋势。
4. 未来科技股增量资金来源：
   • 新发公募基金建仓；
   • 存量基金换仓和被申购后的加仓；
   • 中长线资金通过科技类ETF基金入市，形成正向循环。

爆款基金是否意味着市场见顶？

近期A股市场中，爆款基金频现，如东方红恒阳五年定开、招商科技创新等基金在2月单日售罄，吸引了超过1900亿资金参与申购。1月也有接近1000亿的基金发行，整体1-2月权益类基金发行规模达到1104亿份，处于高位。

从历史数据来看，基金发行的阶段性高点并不与市场阶段性顶点一一对应。例如，2005年8月、2011年9月、2018年7月等基金发行高峰，往往对应市场低点，而非高点。因此，爆款基金的出现更多反映的是市场热度，而非市场见顶。

此外，从33只发行规模超100亿的爆款基金来看，它们的发行时间点往往与市场成交额的高点相吻合，但无法预测市场涨跌幅。部分基金发行后指数下跌，部分上涨，因此不能简单地将爆款基金视为市场见顶的信号。

居民资金入市方式转变

近年来，新增股票账户数量趋于平稳，而公募基金发行规模显著上升，2019年成为近十年来仅次于2015年的第二发行高峰。这表明居民资金更倾向于通过基金入市，而非直接购买个股。

主要原因：

• 个股风险高：2017年以来，个股爆雷频繁，市场分化加剧，部分公司涨幅显著，而多数个股表现不佳。居民投资者难以精准识别优质个股。
• 基金收益更稳定：2019年主动权益类基金收益率中位数达35.4%，远高于上证综指的涨幅，显示出基金的赚钱效应强于个股。

爆款基金或将成为“新常态”

未来，爆款基金仍可能持续出现，基金入市将成为居民储蓄搬家的主要方式。

短期因素：

• 结构性牛市延续：尽管有疫情扰动，但政策层面仍维持“抵抗式宽松”，科技板块可能继续活跃。
• 基金超额收益显著：主动权益类基金继续跑赢市场，居民资金更倾向于通过基金参与市场。

长期因素：

• 去散户化趋势：A股市场自然人投资者占比持续下降，与欧美市场接轨，基金入市趋势加强。
• 利率中枢下行：随着GDP增速放缓，未来利率中枢将下降，居民理财收益率降低，推动资金入市。

科技股增量资金来源

在流动性过剩的环境下，科技股仍可能获得持续资金流入，主要来源包括：

1. 新发公募基金建仓

• 2020年1月有接近1000亿的公募基金发行，这些基金在2月建仓，推动科技股上涨。
• 预计未来仍会有大量爆款基金发行，建仓将成为科技股的重要资金来源。

2. 存量基金换仓和加仓

• 截至去年年报，公募基金对创业板的绝对配置比例为14.7%，超额配置比例为6.4%，远低于2014-2015年科技产业周期爆发时的26.2%和19.6%。
• 散户可能通过申购表现优异的科技类基金间接加仓科技板块。

3. 中长线资金通过ETF基金入市

• 随着全球科技产业周期（如5G、云服务、新能源汽车、半导体）展开，科技类ETF将更受长线资金青睐。
• ETF基金既能分散风险，又能享受科技产业周期红利，吸引大量中长期资金。
• 2020年已有科技类ETF发行规模显著增长，如华宝中证科技龙头ETF总份额达到82.69亿份，是2019年8月的8倍。
• 目前还有约14只科技类ETF待发行，涉及多个科技主题。

风险提示

• 经济下行风险：流动性过剩可能难以持续，若经济下行，市场风险将增加。
• 公司业绩风险：科技股虽受产业周期支撑，但个股表现存在不确定性。
• 市场波动风险：市场情绪高涨可能伴随波动，需警惕回调风险。