20180914-广发证券-铝行业点评_山东执行交叉补贴标准_电解铝成本或将大幅上升_3页_463kb

铝行业点评总结

核心内容

山东省自2018年7月1日起执行自备电厂政策性交叉补贴标准，标志着全国范围内对自备电厂的监管逐步加强。该政策对电解铝行业产生显著影响，特别是山东地区，由于其高比例自备电厂的使用，成本大幅上升，削弱了其在电解铝行业的比较优势。

主要观点

• 交叉补贴标准执行：山东自备电厂企业需按每千瓦时0.1016元的标准缴纳交叉补贴，过渡期标准为0.05元/千瓦时。
• 成本上升影响：根据测算，山东自备电厂若全面执行交叉补贴，吨铝成本将上升约675元（过渡期）和1372元（过渡期后）。叠加政府性基金及附加调整，吨铝成本进一步提高393元，总成本上升1068元。
• 行业成本与供给变化：当前铝行业成本上升与供给受限并存，支撑铝价上行。长期来看，市场将逐步淘汰低效产能，推动电解铝产能向低成本或水电资源丰富的地区转移。
• 区域差异：不同地区承担的交叉补贴费用不同，东部平均为0.135元/千瓦时，中部为0.148元/千瓦时，西部为0.11元/千瓦时。吨铝成本上升幅度也存在区域差异，分别为1823元、1998元和1485元。
• 投资建议：建议关注具备水电资源优势的企业，如云铝股份，同时提及中国铝业已缴纳政府性基金及附加，成本压力相对较小。

关键信息

• 山东电解铝产能：占全国25%，全部配备燃煤机组，装机量约1696万千瓦，占全国自备电厂装机量34.6%。
• 政策影响：自备电厂政策的逐步推广对未缴纳交叉补贴的铝企构成较大成本压力，短期内支撑铝价上涨。
• 政府性基金调整：山东政府性基金及附加由5.04分降至2.91分，但对未缴企业仍是负担，吨铝成本增加393元。
• 行业评级：广发证券对铝行业维持“买入”评级，投资建议基于成本上升与供给受限的短期支撑及产能转移的长期趋势。

风险提示

• 政策执行不确定性：文中提及“完善自备电厂有关价格政策，具体事项另行通知”，表明未来政策执行可能存在调整或不确定性。
• 成本压力持续：对于此前未缴纳交叉补贴的企业，成本上升可能持续影响其盈利能力。

行业研究小组

• 巨国贤：首席分析师，具备丰富的行业研究与投资经验。
• 赵鑫：资深分析师，CFA持证人，具有国际铜业公司工作经验。

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