20220628-天风证券-油气开采炼化专题_从美国油公司给拜登的回信_看成品油市场矛盾_6页_962kb

油气开采行业总结

核心内容

本报告分析了美国成品油市场长期存在的供需矛盾，并探讨了美国油公司对拜登政府提高成品油产量政策的回应。报告指出，成品油价格长期居高不下，是由于全球能源供需失衡、政策环境不友好、融资环境紧张以及疫情后炼油产能减少等因素共同作用的结果。美国炼油企业认为，提高成品油产量不仅需要短期措施，还需要政策支持和市场环境改善。

主要观点

1. 成品油市场矛盾是长期问题

   • 美国油公司认为，成品油市场的矛盾是长期存在的，受制于不友好的政策环境和融资限制，导致炼油企业对未来需求前景持谨慎态度，影响了投资决策和产能扩张。
   • 疫情期间，全球炼油产能减少了约300万桶/天，美国炼油厂产能也大幅下降，进一步加剧了供需矛盾。

2. 成品油价格维持高位的原因

   • 原油价格居高不下，叠加炼油成本、税收和分销费用，使成品油价格保持在高位。
   • 美国炼油厂以最高产能利用率运行，但边际增量有限，难以迅速提升供给。

3. 炼油行业面临的挑战

   • 美国炼油厂正在向低碳燃料转型，部分炼厂关停是为了转产可再生燃料，这一趋势难以逆转。
   • 政府的政策（如EPA的环保标准、NHTSA的燃油经济性标准）正在抑制成品油需求，影响炼油企业的投资决策。
   • 融资成本上升和监管限制，使传统能源项目的投资变得困难。

4. 政府与企业的分歧

   • 拜登政府希望通过行政命令和紧急措施（如释放战略石油储备、允许使用高比例乙醇汽油）短期内提升成品油供给。
   • 美国油公司则认为，这些措施无法解决根本问题，需要更长期的政策支持和市场环境改善。

5. 炼油能力的扩张与投资逻辑

   • 美国部分炼油企业正在扩大产能，如埃克森美孚和Valero，但前提是符合商业逻辑。
   • 炼油行业是长周期投资，企业更关注长期供需基本面，而非短期收益。

关键信息

• 美国炼油厂产能利用率：达到历史最高水平，约为94%。
• 汽油需求预测：预计2022年和2023年美国汽油需求将增加至约890万桶/天。
• 政策影响：EPA和NHTSA的环保政策、SEC的气候风险披露规则，以及《国家环境政策法》的实施，均对炼油行业造成不利影响。
• 国际因素：俄乌冲突加剧了全球能源紧张，同时欧洲炼油成本高于美国，导致美国成品油在国际市场上更具竞争力。
• 市场反应：国际裂解价差和成品油价格创历史长周期新高，反映出全球市场的供需矛盾。

风险提示

• 经济衰退：可能导致成品油需求不及预期。
• ESG放松：可能促使更多成品油生产，从而影响市场供需平衡。
• 原油价格下跌：可能对炼油企业利润和成品油价格造成冲击。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未明确，但行业整体被看好。

总结

美国成品油市场的矛盾是长期问题，受政策、融资、环保标准及全球供需变化等多重因素影响。尽管政府采取了多种短期措施，但炼油企业强调需要更系统的政策支持和市场环境改善。未来，随着全球经济复苏和能源转型，炼油行业的挑战将持续存在，需平衡环保目标与能源安全之间的关系。