> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球炼油行业专题总结 ## 核心内容概览 全球炼油行业正面临供给紧张、地缘政治扰动及需求波动等多重挑战。本文围绕全球炼能分布、重点区域表现、需求变化及我国炼化行业竞争力等方面展开分析，揭示我国炼化行业在全球油品供应中的关键地位。 --- ## 全球炼能分布与特征 - **炼油产能集中**：全球炼油产能高度集中于亚太、北美、欧洲及中东地区。 - **2025年全球名义炼油产能**：103.3百万桶/日。 - **区域占比**： - 美国与加拿大：18.6% - 中国：17.3% - 亚太其他地区：14.1% - 欧洲：13.4% - 中东：11.2% - 俄罗斯及欧亚地区：8.2% - **产能特征**： - 名义产能高，但实际有效产能低。 - 区域格局分化，欧美地区炼厂老化严重，地缘冲突加剧产能波动。 - 俄罗斯及欧亚地区虽名义产能占比不高，但成品油出口对全球贸易影响大。 --- ## 重点区域分析 ### 美国 - **炼能利用率**：创历史新高，2026年8月开工负荷率达98%。 - **原油净投入量**：17366千桶/日，创近五年新高。 - **出口表现**： - 汽油净出口：持续高位。 - 柴油净出口：亦保持高位。 - **价差情况**： - 2026年9月汽油-原油价差达50美元/桶。 - 柴油-原油价差达102美元/桶，创近四年新高。 - **产能扩张受限**：受检修周期与原料供给（如加拿大油砂）影响，产能扩张空间有限。 ### 俄罗斯 - **有效炼能大幅下降**：2026年7月原油加工量降至约300万桶/日，仅为2021-2025年中枢的约54.5%。 - **成品油出口大幅缩减**：由2025年初的220-230万桶/日回落至120万桶/日。 - **出口禁令影响**：出口禁令延长至2027年1月31日，进一步压缩出口能力。 - **国内供应**：为保障国内供应，开始进口汽柴油。 ### 中东 - **炼厂受损与海峡封锁**：2026年原油进料量降至700万桶/日，低于往年水平。 - **主要影响**： - 炼厂设施损毁。 - 霍尔木兹海峡航运受阻。 - **区域集中度下降**：原油进口来源多元化，减少对单一区域的依赖。 --- ## 成品油需求与库存 - **需求下降**：受地缘冲突和高油价影响，全球油品需求同比下滑。 - 汽油：减少0.32百万桶/日，降幅1.15%。 - 柴油：减少0.55百万桶/日，降幅1.86%。 - 航煤：减少0.03百万桶/日，降幅0.25%。 - **需求回暖预期**：IEA预测2027年成品油需求将回暖。 - 汽油：增加0.35百万桶/日。 - 柴油：增加0.53百万桶/日。 - 航煤：增加0.27百万桶/日。 - **季节性需求**： - 汽油：夏季出行旺季。 - 柴油：秋冬季需求集中。 - **库存水平**： - 美国汽油、柴油库存持续下降，接近历史低位。 - 新加坡库存回升，但亚洲整体供应仍偏紧。 - 欧洲、中东库存未见改善，处于历史底部。 --- ## 我国炼能：全球“压舱石” - **炼能集中趋势**：炼能向大型炼厂集中，中小炼厂逐步整合淘汰。 - **产能结构**： - 2025年我国原油加工量为14.8百万桶/日，产能利用率82.7%。 - 千万吨级炼厂占比达57.49%，行业进入结构优化阶段。 - **进口多元化**：有效对冲霍尔木兹海峡封锁影响，2026年1-7月进口来源达36国。 - **出口配额制度**：我国成品油出口实行配额管理，2025年出口配额约4019万吨。 - 中石化、中石油、浙江石化等企业获得出口指标。 - **出口利润丰厚**：海外炼厂受损，成品油价差走扩，国内出口企业受益。 - 新加坡柴油价差达65美元/桶，按8月均值测算，单吨柴油毛利润超2000元。 --- ## 推荐标的与盈利预测 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘(元) | 总市值(百万元) | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2026E | PE 2027E | |----------|------------|----------|------------|----------------|----------|----------|----------|----------| | 601875.SH | 中国石油 | 优于大市 | 11.21 | 19,980 | 1.0 | 1.0 | 11.6 | 11.4 | | 600028.SH | 中国石化 | 优于大市 | 5.45 | 6,266 | 0.3 | 0.4 | 16.0 | 15.1 | | 002493.SZ | 荣盛石化 | 优于大市 | 14.64 | 1,462 | 0.9 | 0.9 | 17.0 | 15.6 | | 000703.SZ | 恒逸石化 | 优于大市 | 18.88 | 722 | 2.7 | 2.8 | 6.9 | 6.8 | --- ## 主要观点 1. **全球炼能分布集中**：亚太、北美、欧洲及中东为全球炼能主要区域，地缘冲突加剧产能波动。 2. **美国炼能利用率创历史新高**：承担全球成品油供给调节，但产能扩张受限。 3. **俄罗斯有效炼能大幅下降**：受战争与制裁影响，成品油出口腰斩。 4. **中东炼厂受损叠加海峡封锁**：原油进料量下降，成品油输出能力受限。 5. **全球成品油需求下降**：但预计2027年将出现集体回暖。 6. **我国炼能具备全球竞争力**：产能集中于大型炼厂，出口配额制度保障出口能力。 7. **我国炼能成为全球“压舱石”**：在海外产能收缩背景下，我国具备出口潜力，对全球供应影响显著。 --- ## 关键信息 - **全球炼能利用率**：2025年全球平均约为80.8%。 - **我国炼能占比**：约占全球总量的17.33%。 - **出口配额**：2025年我国成品油出口配额约4019万吨，其中浙江石化为唯一民营炼厂获得配额的企业。 - **出口目的地**：新加坡、马来西亚、菲律宾为主要出口市场。 - **炼厂转型方向**：小型炼厂整合淘汰，中型炼厂优化流程，大型炼厂提升一体化水平。 - **盈利预期**：推荐公司盈利有望受益于全球油品供应紧张与出口价差走扩。 --- ## 风险提示 - **宏观经济波动**：影响成品油与化工品需求。 - **地缘政治风险**：中东冲突、俄罗斯战损、霍尔木兹海峡封锁等。 - **原油价格波动**：对炼厂利润及库存产生影响。 - **行业自律下降**：可能引发“内卷”竞争，影响盈利能力。 --- ## 投资建议 建议关注中国石油、中国石化、荣盛石化、恒逸石化等国内领先的主营、民营大型炼厂。这些企业在地缘冲突背景下具备较强的出口能力和盈利潜力。