20210727-万联证券-联创股份-300343.SZ-首次覆盖_业务重心转向化工新材料_兼具需求利好和成本优势的PVDF投产在即_18页_2mb

联创股份（300343）首次覆盖总结

核心内容

联创股份（300343）是一家正在经历战略转型的公司，此前其主要业务包括数字营销和化工新材料。随着数字营销业务的剥离，公司已将业务重心转向化工新材料领域，尤其在PVDF（聚偏氟乙烯）等高端化工产品上取得显著进展。

主要观点

• 业务转型成功：公司自2019年起开始剥离数字营销业务，专注于化工新材料和新型环保材料，经营状况显著改善，2021年实现扭亏为盈。
• PVDF产能布局：公司基于自身R142b（一氯二氟乙烷）的全国领先配额，布局了8000吨/年的PVDF产能，其中一期3000吨预计年内投产，全年预计生产1000吨合格产品。
• 产业链优势：公司拥有R142b的自给自足能力，避免原材料价格波动对利润的冲击，增强盈利能力。
• 研发投入与技术合作：公司加大在聚氨酯新材料、第四代发泡剂、可降解塑料等领域的研发投入，与多家科研机构合作，提升技术优势。
• 盈利预测：公司2021-2023年预计营业收入分别为21.90亿元、38.50亿元、47.40亿元，归母净利润分别为5.6亿元、16.0亿元、16.6亿元，EPS分别为0.48元、1.38元、1.44元，P/E分别为20.9倍、7.3倍、7.0倍。
• 估值分析：公司当前市值为116.92亿元，PE（2021E）为20.93倍，低于可比公司平均PE（30.94倍），具备估值优势。
• 风险提示：包括环保政策对R142b生产的影响、PVDF建设进度、在建项目投产不及预期、产品价格波动及管理层变动等。

关键信息

业务结构

• 数字营销业务：2015年起发展，但近年来发展不及预期，公司已进入剥离尾声，2021年将不再产生相关收入。
• 化工新材料业务：包括PVDF、可降解塑料、聚氨酯新材料等，2020年收入占比61.53%，毛利贡献率高达74.38%。

PVDF产能与市场前景

• 市场需求：PVDF在锂电池、光伏等领域的应用快速增长，2020年电池级PVDF需求量约9700吨，预计2021-2023年每年需求增量约1万吨。
• 产能建设：公司一期3000吨PVDF产能预计2021年内投产，全年生产1000吨合格产品，二期5000吨预计2022年下半年投产。
• 原料优势：公司拥有R142b全国领先的配额，保障PVDF生产原材料供应，提升盈利能力。

研发与技术布局

• 研发方向：重点发展聚氨酯新材料、第四代发泡剂、含氟新型聚合物、可降解塑料等。
• 技术合作：与清华大学、大连理工大学、中国石化科学研究院等机构合作，提升技术竞争力。
• 研发中心：设立新材料研发中心，加强技术创新与产品开发。

财务与估值

• 财务表现：2020年亏损87.38百万元，2021年扭亏为盈，预计全年归母净利润558.66百万元。
• 估值对比：公司当前PE（2021E）为20.93倍，低于可比公司平均PE（30.94倍），未来有望进一步回落至行业正常水平。
• 市值预测：以2021年PE为20.93倍、归母净利润5.6亿元计算，公司2021年市值有望超170亿元。

风险提示

• 环保政策风险：R142b受《蒙特利尔议定书》严格管控，配额减少可能影响生产。
• 建设进度风险：PVDF建设进度及在建项目投产可能不及预期，影响营收增长。
• 价格波动风险：PVDF及原材料价格波动可能影响公司盈利水平。
• 管理层变动风险：管理层变动可能影响公司战略执行及发展。

总结

联创股份（300343）正从数字营销业务向化工新材料业务转型，目前化工新材料业务已成为公司主要收入来源，且具备显著的盈利能力和抗风险能力。公司凭借R142b的全国领先配额布局PVDF产能，一期项目预计年内投产，具备原材料自给优势，有助于提升利润水平。未来公司将继续加大研发投入，拓展新材料业务，提升市场竞争力。公司当前估值具备吸引力，但需关注环保政策、建设进度及价格波动等风险。