海外营收成为重要考察变量：2021年初至今A股外资持仓变化观察-20210319-申港证券-24页_1mb

2021年初至今A股外资持仓变化观察总结

核心内容概览

2021年初至今，A股资产经历了显著波动，外资持仓结构也发生了调整。整体来看，外资增持集中在电气设备、银行、化工、非银金融、机械设备等行业，而食品饮料、钢铁、家电、电子、国防等行业则遭遇外资减持。

外资增持的主要行业包括：

• 银行（增持329.6亿）
• 非银金融（增持89.6亿）
• 化工（增持165亿）
• 机械设备（增持74.5亿）
• 电气设备（增持286亿）

外资减持的主要行业包括：

• 食品饮料（减持224亿）
• 钢铁（减持34.4亿）
• 家电（减持32亿）
• 电子（减持19.5亿）
• 国防军工（减持16亿）

财务因素分析

外资增减持主要基于以下财务指标：

• 高营收增速
• 高净利润增速
• 海外总营收

外资增持前50名的平均营收增速为19%，净利润增速为49%，海外总营收高达591亿元，远高于外资减持前50名的财务表现。

ROE、市盈率百分位和股息率并不是外资短期增减持的主要考量因素。

外资布局外贸复苏节奏

2021年的中国经济复苏呈现出出口导向型的特点，与2009-10和2016-17的复苏周期相比，当前复苏更依赖于海外市场需求和外销渠道。

• 工业增加值：近2年平均增速为8.1%，高于2016年同期，但低于2009年同期。
• 社会消费品零售：近2年平均增速仅为3.4%，明显弱于2009和2016年同期。
• 房地产投资：近2年平均增速为11%，高于2016年，但低于2009年。
• 进出口总额：过去两年平均增速达到32.2%，与2009年大复苏周期相当，且高于2016年同期。

外资对核心资产估值的影响

美国十年期国债收益率的上升对A股核心资产估值造成不利影响，尤其是营收和利润增速较低的股票。这类股票在DCF或DDM模型中，分子端难以获得增量预期，分母端因无风险收益率上升而扩大，导致估值下降。

DDM模型（股利贴现模型）

$$
\sum_{t=1}^{n} \frac{DPS_t}{(1 + K_e)^t} + \frac{DPS_t \times (1 + G_n)}{(1 + K_e)^n \times (K_e - G_n)}
$$

DCF模型（现金流量贴现法）

$$
\sum_{t=1}^{n} \frac{FCFF_t}{(1 + WACC)^t} + \frac{FCFF_t \times (1 + G_n)}{(1 + WACC)^n \times (WACC - G_n)}
$$

以贵州茅台为例，其估值随着Ke（股票预期收益率）的上升而下降，且DDM模型比DCF模型对Ke变化更为敏感。

投资策略

外资持续增持具有以下特征的企业：

• 高营收增速
• 高利润增速
• 充足的海外市场渠道和产品比较优势

因此，投资者应关注具备海外营收增长潜力的A股企业，这些企业有望在全球贸易复苏中受益。

风险提示

• 全球贸易政策变化风险，可能影响外资对A股的配置和A股企业的海外业务发展。

附录：外资重仓市值前200名持股数变化

表10展示了外资重仓市值前200名个股的持股数量变化，部分企业如招商银行、中国平安、宁德时代等显示出外资增持趋势，而如贵州茅台、海康威视、格力电器等则呈现减持态势。

主要观点总结

• 外资增持主要集中在出口导向型行业，如银行、化工、机械设备等。
• 外资减持集中在消费和内需行业，如食品饮料、家电、电子等。
• 高营收和利润增速是外资增持的重要财务指标。
• 美国十年期国债收益率上升对核心资产估值形成压力。
• 本轮复苏周期呈现出口导向型，依赖于海外市场需求。
• 投资者应关注具有海外营收增长潜力的企业。
• 全球贸易政策变化是主要风险之一。