20250320-国投期货-能源_航运_供需承压_下行探底_24页_5mb

能源&航运：供需承压，下行探底

核心内容

2025年能源与航运市场整体面临供需压力，油价和燃料油、沥青、LPG、动力煤等品种均存在下行风险。同时，地缘政治与贸易政策对市场产生显著影响，供需格局在不同区域和时间段有所变化。

主要观点

原油市场

• 需求担忧持续：能源转型对石油消费增速形成压制，IEA预计2025年全球石油消费增速小幅回升至103.1万桶/天，但仍低于2024年。
• 炼能供应增加：2025年全球炼能净投放50.1万桶/天，主要集中在二季度，包括墨西哥、中国、巴林、印尼、印度等地的炼厂投产。
• OPEC+增产计划：OPEC+计划自4月起增产，月均环比增产13.7万桶/天，但未考虑减产补偿，整体供应宽松趋势仍将持续。
• 制裁与地缘博弈：制裁导致原油轮运力下降，但俄罗斯原油发运已恢复，伊朗和委内瑞拉的减产风险依然存在，可能影响全球供应。
• 油价走势预期：布伦特年度均价或回落至73-74美元/桶，波动区间为65-80美元/桶，短期下跌动能减弱，可关注虚值看涨期权应对制裁风险。

燃料油市场

• 高硫燃料油供需矛盾弱化：3月亚洲市场到货量回升，俄罗斯燃料油发运量恢复，但裂解价差仍承压。
• 低硫裂解持续承压：海外渣油加氢产能充足，国内低硫燃料油出口配额可能提前发放，增加市场供应压力。
• 船燃需求下降：海运贸易需求受贸易战影响，运距和运量增速下滑，预计对低硫市场造成压力。

沥青市场

• 地炼供应恢复需关注：地炼排产环比减少，但同比增加，需关注实际供应情况。
• 需求季节性回升：二季度沥青需求预期改善，专项债资金落地或提振公路项目需求。
• 供需平衡改善预期：5月库存压力有望缓解，6月或去库，可寻找供需共振的多配机会。

LPG市场

• 美国产量提升：2025年H1美国丙烷产量同比增加6.7%，H2增加3.4%，出口能力增强。
• PDH盈利能力下降：PDH开工率逆季节性反弹，但毛利出现回落拐点，化工需求以托底为主。
• 二季度供需格局改善：若无主动空班，4月供应端压力显现，后续供需有望改善，建议利用回调机会布局多单。

动力煤市场

• 进口缩量信号显现：印尼低卡煤进口优势倒挂，进口煤存在减量预期，全年进口同比下降8.6%。
• 需求季节性回落：4-5月火电耗煤季节性回落，难以有效拉动需求，关注6月水电偏弱对火电的提振。
• 库存压力仍存：中下游库存较去年同期高12.7%，环渤海港口库存同比增47.7%，煤价下行压力仍存。

集运市场

• 短期需求韧性仍存：二季度为传统需求旺季，绕行效应与企业策略支撑需求，运力缺口基本补齐。
• 长期运力宽松：新船持续交付，红海问题可能影响运力，但整体宽松格局难改。
• 地缘风险影响运价：红海局势与美国关税政策对集运市场产生扰动，需关注事件发展。

关键信息

• OPEC+增产：预计自4月起增产13.7万桶/天，可能提前过剩压力。
• 俄罗斯出口恢复：原油发运已恢复正常，但柴油出口受制裁影响，短期内对欧盟供应压力显著。
• 美国页岩油成本：WTI成本支撑在60美元/桶左右，2025年产量增长放缓。
• LNG市场：美国LNG出口量有望增加，25-27年新增产能将弥补俄罗斯损失。
• 专项债提振需求：专项债资金落地可能在二季度对沥青需求产生实质提振。
• 地炼供应：地炼排产高于预期，需关注其是否超预期恢复。
• 集运运力宽松：新船交付与航线调整将支撑运力，但红海局势和关税政策可能带来短期扰动。

风险提示

• 地缘政治风险：如红海局势、伊朗&委内瑞拉制裁、俄乌和解等。
• 政策风险：如美国关税政策、欧盟取消库容目标等。
• 供应恢复不及预期：地炼、LPG、燃料油等供应恢复可能不及预期。
• 需求不及预期：如火电耗煤、沥青需求等。

策略建议

• 原油：关注虚值看涨期权应对制裁风险，待反弹后再次介入空单。
• 燃料油：裂解价差做空机会显现，关注中东及俄罗斯增供。
• 沥青：二季度供需共振，建议逢回调布局多单。
• LPG：利用回调机会布局多单，关注出口压力与PDH盈利能力。
• 动力煤：关注进口缩量与库存压力，山西低卡煤或有减产托底。
• 集运：二季度需求韧性可期，建议逢低布局多单，关注运力宽松与地缘事件影响。