2018年-IMF国际货币组织全球_Real_Exchange_Rates_Economic_Complexity_and_Investment_21页_568kb

总结：Real Exchange Rates, Economic Complexity, and Investment

核心内容

本研究探讨了实际汇率变动对不同经济结构下企业投资的影响。研究发现，企业投资对实际汇率变动的反应因经济结构而异，这与传统理论（如Mundell-Fleming模型）和Diaz Alejandro（1963）的理论存在差异。在先进经济体和新兴亚洲国家，企业投资随本币贬值而增加；而在其他新兴市场和发展中国家，企业投资则随本币升值而增加。这种差异主要源于经济复杂度的不同，以及进口资本品成本与价格竞争力之间的权衡。

主要观点

• 传统理论：Mundell-Fleming模型认为，本币贬值会提高本国商品的国际竞争力，从而刺激企业投资。
• Diaz Alejandro理论：对于依赖进口资本品的经济体，本币升值会降低进口资本品的成本，从而促进企业投资。
• 经济复杂度的作用：经济复杂度较高的国家（如先进经济体和新兴亚洲国家）中，实际汇率贬值对价格竞争力的正面影响大于资本品进口成本的负面影响，因此企业投资增加。
• 经济复杂度较低的国家：在这些国家中，资本品进口成本的负面影响超过价格竞争力的提升，因此企业投资随本币升值而增加。
• 汇率错配的影响：研究还分析了实际汇率错配对投资的影响，发现对于经济复杂度较低的先进经济体，当本币被高估时，企业投资也会增加，类似于其他新兴市场。

关键信息

数据描述

• 数据涵盖71个国家，时间跨度为1995-2016年，包含40,412家企业的年度数据。
• 数据来源包括：Thomson Reuters Worldscope（企业层面数据）、IMF International Financial Statistics（国家实际有效汇率数据）、Bloomberg（全球VIX指数数据）。
• 数据清理包括剔除不一致数据和截断极端值（低于1%和高于99%分位）。
• 企业按行业分类，使用SIC四位分类码，排除金融、保险、房地产和公共管理行业。

企业投资与实际汇率的关系

• 投资资本比（ICR）：计算为资本支出与上一年度固定资产净值的比率，整体样本中ICR的均值为0.27，中位数为0.15。
• 实际有效汇率（REER）：作为衡量汇率变动的指标，REER增长代表本币升值，而REER下降代表本币贬值。
• 实际有效汇率错配（REER_Mis）：计算为当前REER指数与该国1980-2016年历史中位数的差值，以中位数的百分比表示。该指标用于衡量汇率的高估或低估。

实证分析方法

• 采用**差分-差分（diff-in-diff）**的面板回归模型，分析企业投资对实际汇率变动的反应。
• 回归模型包括以下变量：
  • 企业层面变量：Tobin’s Q、现金流、杠杆率、债务变化、销售增长。
  • 国家层面变量：实际有效汇率增长率。
  • 控制变量：年度、行业-年度、国家-年度固定效应。
• 模型还考虑了全球VIX指数以控制全球不确定性和金融波动。

实证结果

• 在先进经济体中，实际汇率贬值与企业投资呈正相关（系数为正）。
• 在新兴亚洲国家中，同样发现实际汇率贬值刺激企业投资。
• 在其他新兴市场和发展中国家中，实际汇率升值与企业投资呈正相关。
• 汇率错配的分析显示，经济复杂度较低的先进经济体在本币被高估时，企业投资增加。
• 财务约束：现金流与资本支出呈正相关，但仅在先进经济体中显著。
• 杠杆率：较高的杠杆率会抑制企业投资，但债务增加与投资增加相关。
• 销售增长：前一年销售增长与投资增加正相关，符合加速模型的预期。

结论

本研究通过分析企业层面的投资数据，揭示了实际汇率变动对企业投资的不同影响机制。研究强调了经济复杂度在解释汇率变动对企业投资影响中的核心作用，并表明汇率错配对投资的影响也与经济复杂度密切相关。研究结果为政策制定者提供了关于汇率政策如何影响企业投资的重要参考。