20170815-兴业证券-镇海股份-603637.SH-下游企业盈利改善带动投资意愿增强_新建及改造产能需求有望带动公司业绩回升_11页_1mb

镇海股份 (603637) 证券研究报告总结

核心内容

镇海股份是一家专注于石油化工领域工程设计与总承包的公司，在硫磺回收、加氢精制、常减压蒸馏、大型储罐等多个细分领域拥有技术优势。2017年上半年，公司营业收入和净利润均出现同比下降，主要受浙江恒逸集团PMB项目硫磺回收装置工程总承包项目进度缓慢影响。尽管如此，公司仍具备较强的盈利能力和未来业绩增长潜力，预计2017-2019年的EPS分别为0.50元、0.56元、0.58元，对应PE分别为45.0倍、40.3倍、39.2倍，维持“中性”评级。

主要观点

• 业绩波动原因：2017年上半年，公司营业收入下降51.81%，净利润下降44.28%，主因是PMB项目工程总承包收入确认减少。
• 业务结构变化：工程总承包业务收入同比下降60.99%，而工程设计业务收入同比增长1.43%。公司综合毛利率提升3.95%，但净利率下降1.65%，主要由于销售费用率和管理费用率的上升。
• 现金流改善：公司2017年上半年每股经营性现金流净额为0.12元，较去年同期明显改善，主要得益于收现比的大幅提升。
• 行业趋势：随着环保政策趋严和炼化行业盈利改善，硫磺回收、加氢精制等环保装置建设需求上升，带动行业固定资产投资增长。
• 区域优势：公司位于长三角地区，受益于中石化集团在该区域打造世界级炼油化工基地的规划，以及浙江省“十三五”期间多个绿色石油化工项目的推进。
• 技术与客户优势：公司研发投入高，拥有丰富的石化工程经验，客户集中度高，主要客户为中石化、中石油等大型国企，有助于保持稳定盈利。
• 在手订单充足：截至2016年底，公司在手工程总承包项目合同总额达187,617.99万元，且预计未来将有17.5亿元的订单，为业绩增长提供保障。

关键信息

财务数据

营收与盈利变化

• 2017年上半年：营业收入为9,002.44万元，同比下降51.81%；营业利润为1,763.89万元，同比下降36.22%；净利润为1,635.96万元，同比下降44.28%。
• 业务结构：
  • 工程总承包业务收入5,941.94万元，同比下降60.99%，毛利率17.57%，同比下降3.75%。
  • 工程设计业务收入2,035.73万元，同比增长1.43%，毛利率50.49%，同比增长9.77%。
• 费用情况：
  • 销售费用率提升0.94%至1.40%。
  • 管理费用率上升8.77%至17.06%。
  • 财务费用率下降0.77%至-1.29%。
• 现金流：
  • 每股经营性现金流净额为0.12元，较去年同期改善。
  • 收现比为115.83%，同比提升75.38%。
  • 付现比为63.23%，同比下降13.90%。

行业趋势

• 环保趋严：国内硫磺回收装置改造需求旺盛，进口原油含硫量高，推动新建及改造炼油产能配套更多环保装置。
• 炼化行业盈利提升：国际油价低位，化工产品价格上涨，带动炼化行业盈利增长，2017年上半年行业营收增长26.1%。
• 固定资产投资回升：行业盈利改善促使企业增加新建及改造项目投资，带动工程需求。

公司优势

• 技术优势：公司在硫磺回收等关键领域拥有自主知识产权。
• 客户集中度高：前五大客户销售收入占比超过70%，主要为中石化、中石油等大型国企。
• 在手订单充足：截至2016年底，公司在手订单总额达187,617.99万元，预计未来有17.5亿元订单，业绩增长有保障。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响下游行业建设需求。
• 重点项目推进不达预期：可能影响公司业绩。
• 经营业绩波动：受行业及项目影响较大。

结论

镇海股份虽在2017年上半年业绩出现下滑，但其在石化工程领域的技术实力和客户资源为其未来业绩增长提供了支撑。随着环保政策趋严和行业盈利改善，公司有望受益于新建及改造项目需求的上升，带动业绩回升。然而，公司仍面临宏观经济下行和重点项目推进不及预期等风险，因此维持“中性”投资评级。