皇马科技2020年三季报点评总结
核心内容
皇马科技于2020年10月14日披露了2020年三季报，2020年前三季度实现营收13.6亿元，同比微降1.5%，归母净利润2.37亿元，同比增加29%（扣非后增加0.2%）。公司当前股价为19.16元，目标价为22.62元，维持“增持”评级。
主要观点
- 业绩表现：公司2020年前三季度归母净利润同比增长29%，主要得益于政府补助及投资收益带来的非经常性损益。
- 业务增长：小品种销量快速增长，Q3销量同比增长22.3%，但受原材料价格下跌影响，产品均价有所下滑。
- 毛利率影响：Q3毛利率同比下滑0.5个百分点，环比大幅下降3.5个百分点，主要由于PO（环氧丙烷）价格持续上涨。
- PO价格趋势：PO价格自6月30日以来累计上涨87.7%，接近2008年高点，但中期来看，随着新产能释放和部分装置复产，价格有望回落。
- EPS预测：预计公司2020-2022年EPS分别为0.78元、0.98元和1.16元，维持原盈利预测。
- 估值分析：基于可比公司2020年Wind一致预期平均29倍PE的估值水平，给予公司2020年29倍PE，对应目标价22.62元。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2020Q3 |
2020年前三季度 |
| 营收（亿元） |
5.55 |
13.6 |
| 归母净利（亿元） |
0.93 |
2.37 |
| 扣非后净利（亿元） |
0.60 |
1.69 |
| EPS（元） |
0.59 |
0.78（2020年） |
业绩驱动因素
- 政府补助：Q3因园区搬迁获得0.26亿元政府补助。
- 投资收益：Q3投资收益助益业绩增长。
- 非经常性损益：Q3单季度非经常性损益为0.32亿元。
原材料价格影响
- PO价格：10月14日华东地区PO报价1.91万元/吨，创近11年新高。
- EO价格：三季度以来整体稳定，10月14日报价0.72万元/吨。
盈利预测
| 年度 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2020E |
1972 |
318.67 |
0.78 |
31.51 |
| 2021E |
2417 |
397.29 |
0.98 |
25.27 |
| 2022E |
2857 |
472.80 |
1.16 |
21.24 |
可比公司估值
| 公司 |
最新价（元） |
2020E EPS |
2021E EPS |
2020E PE |
2021E PE |
| 阿科力 |
35.00 |
0.75 |
1.02 |
47 |
34 |
| 晨化股份 |
18.75 |
0.97 |
1.39 |
19 |
13 |
| 苏博特 |
29.20 |
1.47 |
1.88 |
20 |
16 |
| 平均 |
- |
- |
- |
29 |
21 |
风险提示
- 下游需求低于预期风险
- 安全生产、危险化学品运输风险
- 原材料价格大幅波动风险
财务比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
2.15% |
10.20% |
4.09% |
22.60% |
18.18% |
| 毛利率 |
19.52% |
22.24% |
23.62% |
25.17% |
25.53% |
| 净利率 |
11.46% |
13.52% |
16.16% |
16.44% |
16.55% |
| ROE |
13.73% |
16.06% |
17.42% |
20.45% |
22.97% |
| ROIC |
12.24% |
17.55% |
17.86% |
21.40% |
22.32% |
| PE |
50.96 |
39.20 |
31.51 |
25.27 |
21.24 |
| PB |
6.99 |
6.29 |
5.49 |
5.17 |
4.88 |
| EV/EBITDA |
25.34 |
18.57 |
16.02 |
12.76 |
10.97 |
投资评级说明
- 行业评级：
- 增持：预计行业股票指数超越基准
- 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
- 减持：预计行业股票指数明显弱于基准
- 公司评级：
- 买入：预计股价超越基准15%以上
- 增持：预计股价超越基准5%~15%
- 持有：预计股价相对基准波动在-15%~-5%之间
- 卖出：预计股价弱于基准15%以上
公司基本资料
| 项目 |
数值（百万股/百万元） |
| 总股本 |
406.00 |
| 流通A股 |
406.00 |
| 52周内股价区间（元） |
13.73-30.23 |
| 总市值 |
7,779 |
| 总资产 |
2,517 |
| 每股净资产（元） |
4.35 |
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