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总结：巴西市场对总统选举的定价分析

核心内容概述

本报告由BNP Paribas巴西策略与经济团队发布，分析了市场对巴西总统选举结果的预期。报告重点在于利用外汇波动率微笑数据（implied volatility smile）构建了一个概率密度函数（PDF），以预测选举后巴西雷亚尔（BRL）对美元（USD）的汇率变动。

主要观点

• 选举概率定价：市场当前对巴西总统选举结果的定价显示，BRL在第二轮选举后有约 69.1% 的概率小幅升值 1.6%，而贬值概率为 30.9%，对应贬值幅度 3.6%。
• 概率密度函数变化：与上一次更新相比，当前的PDF尾部更薄，意味着市场对极端事件的预期有所降低，升值和贬值的预期波动幅度几乎减半。
• 市场预期趋势：尽管市场对BRL的预期有所改善，但团队仍保持看涨立场，并建议利用风险反转策略进行交易。
• 交易策略：当前持有 Buy 3.65 X 3.45 USDBRL 2m put-spread vs sell 3.99 USDBRL call 的头寸，以捕捉波动率机会。

关键信息

概率密度函数（PDF）分析

• 模型方法：采用二元结果模型，将总统选举视为一个概率密度函数（Forward Jump PDF），由两个对数正态分布组成，分别对应升值和贬值两种情景。
• 时间窗口：从选举前一日（28 October 2018）到选举后一日（29 October 2018）的波动率微笑数据用于计算PDF。
• 历史数据：从2017年5月开始，市场对BRL的升值和贬值预期波动幅度逐渐缩小，反映出市场对选举结果的不确定性降低。

波动率变化

• ATM波动率：选举前的ATM波动率已从29%降至20%，预计年底将进一步降至16%。
• 波动率趋势：市场对BRL的波动率预期正在下降，表明投资者对选举结果的不确定性减少。

战略建议

• 风险反转策略：团队认为当前是卖出高波动率看涨期权（call）并买入低波动率看跌期权（put）的好时机。
• 交易头寸：目前持有 Buy 3.65 X 3.45 USDBRL 2m put-spread vs sell 3.99 USDBRL call 的头寸，以捕捉潜在的汇率波动。

其他信息

• 选举追踪工具：建议查看BNP Paribas经济团队提供的巴西选举追踪报告。
• 法律声明：本报告为市场推广材料，非独立研究，可能包含利益冲突，仅供专业客户使用。
• 免责声明：报告内容基于公开信息，不构成投资建议，不保证准确性或完整性，且不适用于所有司法管辖区或投资者类型。

图表与数据

• 图1-2：显示了选举前后波动率微笑数据构建的概率密度函数，揭示了升值和贬值的预期波动幅度。
• 图3-4：展示了从2017年5月至2018年10月的市场概率变化，显示出升值和贬值的预期波动幅度显著下降。
• 表1：列出了不同日期的波动率、概率、预期移动幅度及置信区间，显示了市场对BRL的预期波动幅度逐渐缩小。

结论

当前市场对巴西总统选举后BRL的升值和贬值预期趋于收敛，升值概率为 69.1%，贬值概率为 30.9%，且预期波动幅度显著下降。尽管如此，团队仍维持对BRL的看涨立场，并建议利用风险反转策略进行交易。