20150505-申万宏源-金海环境-603311.SH-中国空气过滤器制造业领导者_合理价格区间为7.25-8.70元_13页_1mb

金海环境 (603311) 总结

核心内容概述

金海环境是一家专注于室内空气治理领域的研发、生产和销售的企业，主要产品包括空调过滤网、空气净化器、汽车/轨道交通空气过滤器、空调风轮、全热交换器、阻沙固沙网等。公司是中国空气过滤器制造业的领导者，产品广泛应用于家电、交通工具等行业。公司于2015年5月12日上市，发行股数为5,250万股，发行价格未明确，合理价格区间为7.25-8.70元。

主要观点

1. 公司行业地位显著

• 公司是国内空气过滤器行业的领先企业，技术、客户资源、生产工艺及质量控制方面均有突出优势。
• 公司主要产品为空气过滤器，其在2012-2014年收入占比分别为73.14%、75.15%、65.37%，其中空调过滤网及网板占收入50%以上，是公司核心产品。
• 公司拥有大量优质客户，如大金、夏普、LG、富士通、三菱、格力等，客户结构稳定，不存在对单一客户的严重依赖。

2. 行业前景良好

• 空气过滤器行业应用广泛，涵盖室内空气净化、空调行业及交通工具等领域，市场需求持续增长。
• 我国是全球最大的空调生产地和空调过滤网生产基地，房间用空气调节器产量占全球80%以上，复合增长率达8.51%。
• 随着居民消费水平提高及环保意识增强，空气过滤器在居民室内空气治理领域的应用将成为新的增长点。

3. 行业竞争格局

• 我国空气过滤器行业竞争激烈，但行业集中度较高，市场份额主要由金海环境、浙江蓝博空调、宁波新世纪科技等三家公司占据。
• 国际竞争对手包括日本三喜橡胶株式会社、田村驹株式会社、阿波罗贸易株式会社等。

4. 公司竞争优势

• 公司重视自主研发，拥有39项专利技术，其中15项为发明专利，并参与制定多项国家标准。
• 公司与高校、研究所合作，强化科研能力，获得政府认可及税收优惠。
• 公司已初步建立国内品牌优势，与大金、夏普、格力等知名企业建立长期合作关系。

关键信息

5. 募集资金项目

• 公司募集资金3.2亿元，用于三个项目：空调用新型空气过滤网、空调用低噪音节能风轮、技术研发中心。
• 预计年新增销售收入5.8亿元，年新增利润3.5亿元。

6. 盈利预测

• 2015-2017年公司EPS分别为0.29元、0.35元、0.42元，未来三年复合增速为19%。
• 综合考虑公司成长性与可比公司估值，给予2015年25-30倍PE，合理价格区间为7.25-8.70元。

7. 风险揭示

• 下游行业波动风险：空气过滤器行业与下游行业关联性强，若下游需求波动，将对公司业绩产生影响。
• 原材料价格波动风险：主要原材料为塑料粒子，占总成本60%以上，与国际原油价格密切相关。
• 税收政策变动风险：公司作为高新技术企业，享受15%的优惠税率，若未来未被认定，税率将提高至25%，影响净利润。
• 人才流失风险：公司依赖研发人才，若人才流失或技术泄露，将影响技术发展和产品竞争力。

财务指标（发行前）

行业分析

2.1 居民消费水平带动行业需求

• 空气过滤器在提升空气质量、防尘、抗菌、除有害气体等方面具有重要作用。
• 随着居民收入增长和环保意识增强，空气过滤器需求持续上升，特别是在空气净化功能空调产品的发展推动下。

2.2 行业存在技术壁垒，国内行业集中度较高

• 行业技术门槛高，涉及材料科学、物理力学、化学、结构设计等多个领域。
• 国内行业集中度较高，主要由金海环境、浙江蓝博空调、宁波新世纪科技等企业主导，国际竞争者如日本三喜橡胶株式会社等仍占据高端市场。

2.3 公司竞争优势

• 公司在技术研发、品牌建设、客户资源等方面具有明显优势。
• 公司产品覆盖多个领域，如室内空气治理、荒漠化治理等，具有良好的发展潜力。

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（-5%至+5%）、减持（弱于市场5%以下）。
• 行业评级：看好（超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。

信息披露

• 本报告由上海申银万国证券研究所发布，隶属于申万宏源证券有限公司。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 客户可通过指定邮箱或网站查询完整报告及从业人员资质信息。

总结

金海环境作为中国空气过滤器制造业的领先企业，凭借强大的技术研发能力和稳定的客户结构，在行业中占据重要地位。公司产品广泛应用于家电、交通工具等领域，市场前景广阔。募集资金项目旨在提升产能与技术实力，预计未来三年将实现19%的复合增长。然而，公司也面临下游行业波动、原材料价格波动、税收政策变动及人才流失等风险。整体来看，公司具备良好的成长性和竞争优势，合理估值区间为7.25-8.70元。