20211117-申港证券-把握猪周期中利率债投资机会_静候春日寒意_翘首秋日希冀_17页_1mb

投资摘要总结

核心内容

本报告分析了CPI与十年期国债之间的相关性变化，以及猪周期对CPI和国债的影响。同时，从宏观与微观视角探讨了全球与中国的猪肉供需变化、政策影响及养殖模式，并预测了猪肉价格走势及对CPI的潜在推动。

主要观点

1. CPI与十年期国债关系

• CPI与十年期国债的相关性近年来趋弱，但CPI上行仍可能带来十年期国债的波段交易机会。
• 2019年CPI因猪肉价格暴涨上行至3%，导致十年期国债上行约20bp。预计2022年三季度CPI将出现上行，十年期国债可能调整10-15bp。
• 猪肉价格权重下降，预计2022年CPI上行节奏将趋缓。

2. 全球与中国的猪肉供需

• 全球猪肉产量近20年保持稳定增长，2021年预计恢复至1.06亿吨。
• 中国是全球最大的猪肉生产与消费国，产量占比约55%，消费占比约49%。
• 中国猪肉进口量近年来增长较快，以弥补供需缺口。

3. 政策影响

• 国家已启动两轮猪肉收储，以托底猪价，但收储规模较小，对短期提振猪价作用显著。
• 收储政策在不同预警级别下有不同的启动条件，包括猪粮比和价格涨幅。

4. 养殖模式

• 主要分为“公司+农户”与自繁自养两种模式。
• 自繁自养模式周期较长，但利润空间大；外购仔猪模式周期短，但利润相对较低。

5. 猪周期的微观驱动

• 生猪繁育周期包括后备母猪、能繁母猪、仔猪、小猪、中大猪、育肥猪等阶段。
• 二元母猪繁殖能力优于三元母猪，但三元母猪因成本与利润驱动逐渐被使用，导致猪周期拐点延后。

6. 猪肉价格走势预测

• 当前猪肉价格上涨仅是短期反弹，预计明年春节后将出现二次探底。
• 存栏去化可能持续至2022年二季度末、三季度初，对市场造成较大冲击。
• 明年三季度或出现猪肉价格反弹，带动CPI上行。

关键信息

生猪繁育周期与利润

• 后备母猪：8个月龄后可开始配种，4个月后进入能繁母猪阶段。
• 仔猪：1个月后为小猪，体重达20kg后进入育肥阶段，约4个月后出栏。
• 自繁自养利润：目前回归正值，表明仍有补栏需求，存栏去化放缓。
• 外购仔猪利润：同样转正，说明养殖户仍可微利，影响存栏去化节奏。

存栏与出栏关系

• 能繁母猪存栏变化可作为预测生猪价格的指标，通常领先10个月。
• 2022年能繁母猪存栏去化可能较以往更大，对市场冲击明显。

猪价影响因素

• 存栏变化、季节性需求（如春节、腊肉制作）及疾病（如非洲猪瘟）均影响猪价走势。
• 仔猪存栏变化直接影响后续出栏压力，对价格形成阶段性支撑。

风险提示

• 政策风险：收储政策可能对市场造成短期扰动，但长期仍需关注政策变化对猪周期的影响。

图表与数据引用

• 图1：CPI同比与十年期国债关系
• 图2：CPI权重构成
• 图3：猪肉同比与CPI关系
• 图4：全球猪肉产量
• 图5：中国猪肉产量
• 图6：中国猪肉产量占比
• 图7：全球猪肉消费
• 图8：中国猪肉消费
• 图9：中国猪肉消费占比
• 图10：全球猪肉进出口
• 图11：生猪价格历史走势
• 图12：二元与三元猪
• 图13：三元能繁母猪占比上升
• 图14：生猪繁育周期
• 图15：母猪、仔猪、生猪价格走势
• 图16：猪肉价格环比变化
• 图17：自繁自养利润
• 图18：外购仔猪利润
• 图19：商品猪出栏体重
• 图20：能繁母猪存栏环比变化
• 图21：能繁母猪同比领先猪肉价格10个月
• 图22：生猪与能繁母猪存栏量

表格引用

• 表1：中国猪肉供需平衡表
• 表2：收储政策
• 表3：二元母猪与三元母猪性能对比

投资建议

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 市场基准指数为沪深300指数

分析师信息

• 分析师：曹旭特
• 执业证书编号：S1660519040001
• 日期：2021年11月17日