把握猪周期中利率债投资机会：静候春日寒意，翘首秋日希冀-20211117-申港证券-17页_891kb

投资摘要总结

核心内容概述

本文主要分析了2021-2022年猪周期及CPI与十年期国债之间的关系，旨在为投资者提供关于猪价走势、CPI变化及债券市场波段交易机会的参考。

主要观点

1. CPI与十年期国债相关性减弱，但仍有波段交易机会

• 近年来CPI与十年期国债的相关性趋弱，但若CPI出现大幅上行，仍可能带来十年期国债的波段调整机会，调整幅度可能在10-15bp。
• 2019年因猪肉价格暴涨导致CPI突破3%，引发十年期国债上行约20bp。
• 预计2022年三季度CPI将出现上行，可能带来国债的波段交易机会。
• 猪肉价格权重下降（从4.62%降至2.23%），将缓解CPI同比上行幅度。

2. 猪周期的宏观视角：供需与政策

• 全球猪肉产量增长趋缓，中国为最大产出国，产量占比约55%。
• 中国猪肉消费量见顶回落，但仍为全球最大消费国，占比约49%。
• 中国猪肉进口量近年来增长较快，以弥补市场供需缺口。
• 国家已启动两轮收储政策，短期提振猪价，但收储规模相对较小，对市场影响有限。

3. 猪周期的微观视角：繁育与利润

• 生猪繁育周期包括后备母猪、能繁母猪、仔猪、小猪、中大猪、育肥猪等阶段，影响猪价的短期波动。
• 二元母猪繁殖能力优于三元母猪，但因非洲猪瘟影响，三元母猪占比上升，可能推迟猪周期拐点。
• 自繁自养模式利润回归正值，意味着养殖户仍存在补栏意愿，导致存栏去化放缓。
• 外购仔猪模式利润也转正，表明养殖户对当前猪价仍可微利，影响存栏去化节奏。

4. 猪肉价格走势预测

• 当前猪肉价格上涨为短期反弹，未来可能面临二次探底。
• 2022年年初供需失衡加剧，春节后或出现价格下跌。
• 猪周期底部预计在2022年二季度末至三季度初，之后猪肉价格有望反弹，带动CPI上行。

关键信息

• CPI与国债关系：CPI上行可能带来十年期国债的波段调整，但幅度较2019年有所减弱。
• 猪肉价格权重变化：猪肉在CPI中的权重下降，对CPI上行的影响减弱。
• 猪周期特点：
  • 生猪存栏去化与能繁母猪存栏变化率有10个月的滞后关系。
  • 二元母猪替换三元母猪趋势将延缓存栏去化时间。
  • 自繁自养与外购仔猪模式均存在盈利，影响补栏节奏。
• 价格信号：
  • 母猪、仔猪、中大猪价格反映不同阶段的供需变化。
  • 10月北方气候转冷，肥猪供应稀缺，推动猪价反弹。
  • 春节前养殖户压栏，导致出栏体重上升，但供给将在明年集中释放。
• 进出口情况：
  • 全球猪肉进出口稳定增长，中国进口量近年加快，以弥补国内供需缺口。
  • 2021年预计进口450万吨，2022年预计增至475万吨。

风险提示

• 政策风险：收储政策虽短期提振猪价，但政策变动可能影响市场预期。
• 市场波动风险：猪价波动受季节性、疫情、补栏意愿等多重因素影响，存在不确定性。
• 投资建议：投资者应关注CPI与国债的联动，以及猪周期拐点的预测，合理把握波段交易机会。

附录：图表与数据参考

• 图1：CPI同比与十年期国债关系
• 图2：CPI权重构成
• 图3：猪肉同比与CPI关系
• 图4：全球猪肉产量
• 图5：中国猪肉产量
• 图6：中国猪肉产量占比
• 图7：全球猪肉消费
• 图8：中国猪肉消费
• 图9：中国猪肉消费占比
• 图10：全球猪肉进出口
• 图11：生猪价格历史走势
• 图12：二元猪与三元猪
• 图13：三元能繁母猪占比上升
• 图14：生猪繁育周期
• 图15：母猪、仔猪、生猪价格走势
• 图16：猪肉价格环比变化
• 图17：自繁自养利润
• 图18：外购仔猪利润
• 图19：商品猪出栏体重
• 图20：能繁母猪环比下跌
• 图21：能繁母猪同比领先猪肉价格10个月
• 图22：生猪存栏与能繁母猪存栏关系

数据表格

表1：中国猪肉供需平衡表（单位：万吨）

表2：收储政策

表3：二元母猪与三元母猪性能对比

结论

2022年猪肉价格预计在春节后出现二次探底，随后在三季度反弹，带动CPI上行。投资者可关注此轮猪周期的波段交易机会，尤其是十年期国债的调整空间。猪周期的走势主要由能繁母猪存栏变化驱动，叠加季节性、疫情及补栏情绪等因素，未来猪价波动将更加复杂。