策略会纪要：除了眼前的坎坷，还有诗和远方-20180831-兴业证券-13页-1mb

文档总结

核心内容

本报告为王涵博士在2018年8月28日策略会上的发言纪要，主要分析了当前中国经济与中美关系的形势，以及金融市场预期的变化。报告强调，尽管国内经济仍面临下行压力，但政策已开始对冲，且外资对中国市场仍保持乐观态度。同时，报告指出中美关系的演变是长期趋势，不应过度悲观，并提出资产配置应关注价格与质量的平衡。

主要观点

1. 经济形势：国内经济下行，但政策开始对冲

• 国内经济仍处于2016-2017年托底政策“退潮”后的减速期，短期内仍有下行压力。
• 基建投资和房地产投资是经济的两大支柱，但其拉动效应已出现阶段性减弱。
• 政策重心已转向“保持经济运行在合理区间”，强调防风险、稳定预期、扩大开放。
• 央行和金稳会的政策导向显示，货币政策正从“稳健中性”向“疏通传导机制”转变，财政政策也在调整。

2. 金融市场：从极度悲观向“平常心”回归

• 市场预期已从极度悲观向“平常心”转变，但“鸡犬升天”的状态仍难以实现。
• 外资对中国资产仍保持乐观，尤其在强美元背景下，土耳其等新兴市场更受冲击。
• 港股通资金持续流入，显示外部投资者对中国市场的信心有所回升。
• 资产配置的核心逻辑是衡量资产的价格与质量，市场机会更多体现在结构性改善。

3. 中美关系：长期博弈，非短期突变

• 中美关系的演变是一个长期过程，而非两年内的突然变化。
• 美国对华态度的变化是渐进的，从2000年“与中国和俄罗斯建立生产型关系”到2018年将中国定义为“战略竞争对手”。
• 中美博弈中，美国更担忧中国在规则制定权上的影响力，而非中国不遵守规则。
• 美欧同盟存在内部矛盾，尤其在德法之间，短期内对中国构成的外部压力可能有所缓解。

4. 政策应对：三件正确之事

• 不能乱：保持经济增长在合理区间，防止系统性风险。
• 继续开放：改善与第三方国家的关系，避免被孤立。
• 让年轻人有梦想：维持房地产市场的稳定，激发创新与创业动力。

关键信息

• 外部环境：强美元背景下，土耳其、阿根廷、马来西亚等新兴市场压力更大，而中国外债占外储比例较低，吸引力较强。
• 政策变化：中央政治局会议从“去杠杆”转向“稳增长”，政策对冲措施逐步出台。
• 市场表现：8月3日至8月24日，大中华区市场表现明显改善，外资持续流入。
• 通胀预期：年内通胀压力不大，但明年春节后可能出现上涨。
• 资产配置：在系统性风险下降的背景下，应关注资产质量与价格，而非全面性机会。

风险提示

• 地缘政治风险可能超预期上升。
• 股权质押到期风险、信用债配置比例高、去杠杆压力等仍是市场面临的挑战。

图表摘要

总结

当前中国经济虽面临下行压力，但政策已开始进行对冲，外资对中国市场保持乐观。中美关系的演变是长期趋势，政策应对已转向更为积极的方向。金融市场正从极度悲观回归“平常心”，资产配置应更加注重质量与价格的平衡。整体来看，虽然市场仍存在结构性风险，但中长期经济前景仍值得期待。