20171016-申万宏源-2017年9月金融数据点评_多方面数据印证实体经济融资增速在下滑_5页_778kb

2017年9月金融数据点评总结

核心内容

2017年9月金融数据反映出实体经济融资增速在持续放缓，尽管信贷和社融规模表现尚可，但同比增速回落，显示出融资环境的收紧。此外，企业存款增速下滑进一步印证了融资收缩的趋势，而M2增速的回升则主要依赖于非银机构存款的增长。

主要观点

• 信贷增速回落：9月新增信贷1.27万亿元，对实体新增贷款1.189万亿元，同比增速出现回落。居民中长贷同比少增近1000亿元，连续5个月增速低于去年同期；企业中长贷同比多增563亿元，但受地方政府债券发行影响，实际增量仍高于去年同期；票据融资同比少增近1400亿元。
• 社融增速放缓：9月新增社融1.82万亿元，同比多增1085亿元，但年度累计增速比上月回落1.3个百分点。非标融资虽表现较好，但统计口径较窄，不能代表整体情况。更广义的非标增速自去年四季度开始回落，说明融资受限。
• M2增速回升依赖非银存款：9月M2同比增速为9.2%，较上月回升0.3个百分点，主要得益于非银机构存款增速提升2.3个百分点。企业存款增速持续下滑，尤其是定期存款，反映出实体经济融资环境的恶化。
• 融资收缩与经济下行压力：尽管经济名义增速高点已现，但融资成本上行和增速放缓对实体经济形成双重压力，维持经济虽有韧性但下行方向难改的判断。四季度信贷增速进一步回落的可能性较大，债市仍保持乐观预期。

关键信息

1. 信贷与社融数据

• 新增人民币贷款：1.27万亿元，同比多增500余亿元，环比多增1800亿元。
• 对实体新增贷款：1.189万亿元，同比增速回落。
• 居民中长贷：新增4786亿元，同比少增近1000亿元，连续5个月增速低于去年同期。
• 企业中长贷：新增5029亿元，同比多增563亿元。
• 地方政府债券：9月发行约800亿元，对社融有正向拉动。
• 票据融资：新增在零附近，同比少增近1400亿元。
• 新增社融：1.82万亿元，同比多增1085亿元，但年度累计增速回落1.3个百分点。

2. M2与企业存款变化

• M2同比增速：9.2%，较上月回升0.3个百分点。
• M1同比增速：14.0%，与8月持平。
• 企业存款增速：持续下滑，尤其是定期存款，反映出企业融资需求疲软。
• 非银机构存款：增速明显提升2.3个百分点，成为M2回升的主要动力。

3. 融资结构与统计口径问题

• 非标融资统计口径较窄，不能全面反映实体经济融资情况。
• 更广义的非标增速自去年四季度开始回落，显示融资受限。
• 表内信贷投放超预期，但未能有效转化为企业存款增长，说明融资环境依然紧张。

4. 经济与债市展望

• 经济下行压力持续：名义增速高点已现，融资成本上升和增速收缩对实体经济形成负面影响。
• 债市维持乐观：年内维持对四季度债市的乐观判断，认为融资环境趋紧将推动债券市场表现。

数据图表

• 图1：新增人民币贷款与贷款余额同比增速
• 图2：新增贷款结构及同比变化（亿元）
• 图3：地方政府债券发行量（亿元）
• 图4：新增社融总量与社融存量同比
• 图5：新增社融结构与同比变化（亿元）
• 图6：M2与M1同比增速（%）
• 图7：新增人民币存款结构与同比变化（亿元）

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