移动支付（1）移动支付：收获期已至_38页_2mb

证券研究报告总结：海外市场研究 - 互联网行业专题报告之一：移动支付

核心内容概述

移动支付作为一项高度成熟的互联网服务，已在中国形成规模化发展，成为全球领先的市场。行业总规模庞大，2019年交易流水超过200万亿人民币，支付机构集中度极高，微信支付和支付宝合计市占率连续四年超过90%，标志着行业进入盈利期。

主要观点与关键信息

1. 行业总览

• 移动支付市场规模庞大，线上渗透接近尾声，线下场景仍有较大发展空间。
• 2019年非银行支付机构网络支付金额达到249.88万亿元，同比增长20.10%。
• 支付场景正逐步向娱乐、交通、酒店、医疗等现金支付领域渗透。

2. 产业链结构

• 账户机构：包括商业银行和第三方支付机构，主要负责验证支付信息并发送交易批准。
• 清算机构：银联和网联由央行设立，承担交易信息转接和资金清算服务。
• 收单服务商：劳动密集型行业，格局分散，随着监管趋严，行业将面临洗牌。
• 支付机构：集中度高，两大巨头微信支付和支付宝占据主导地位，行业进入收获期。

3. 刷脸支付与DCEP

• 刷脸支付目前仍为线下扫码支付的补充，尚未对移动支付格局产生实质性影响。
• DCEP虽为未来趋势，但其对支付机构的影响取决于产品形态，短期内央行不会直接参与竞争。

4. 投资建议

• 推荐腾讯控股，建议重点关注未上市公司蚂蚁金服。
• 支付机构具有牌照和C端应用两大壁垒，难以被新入局者颠覆。
• 支付业务是金融科技的入口，衍生出多种增值服务，如信贷、理财等，提升盈利能力。

投资逻辑与假设

1. 行业集中度高

• 微信支付和支付宝占据市场主导，CR2>90%，支付机构议价能力较强。
• 支付牌照稀缺，监管趋严，新牌照发放基本停滞，存量牌照进入整合阶段。

2. 支付业务盈利提升路径

• 收入端费率提升：每提升万分之一，金融科技业务毛利率可提升约4个百分点。
• 间连转直连：间连商户向直连商户转化可显著提升毛利率，理论上可提升至73%以上。
• 增值服务：理财、贷款等业务具有较大增长潜力，管理规模提升对毛利率影响有限。

3. 市场格局稳定

• 支付机构在C端的竞争已结束，市场份额趋于稳定。
• 支付宝和微信支付的用户重合度高达71%，增量用户空间有限。
• 两大支付平台均减少补贴，转向提升费率，行业进入盈利期。

与市场预期不同之处

• 不仅分析支付业务，更从产业链角度预测未来趋势，关注支付机构与收单服务商的互动。
• 市场可能认为刷脸支付和DCEP将颠覆移动支付格局，但报告认为其影响有限，短期内不会改变行业现状。

股价催化因素

• 金融科技业务收入与毛利提升：费率提升、直连比例增加、增值服务发展。
• 监管政策变化：如备付金上缴、断直连、支付业务规范等，推动行业整合与效率提升。

风险提示

• 监管政策收紧：可能影响支付机构的运营与盈利。
• DCEP推行激进：可能对现有支付机构造成冲击。
• 盈利预测不确定性：行业增长与费率提升存在波动风险。

行业未来展望

• 随着监管趋严和支付场景的拓展，行业将更加规范，支付机构将通过提升费率和拓展增值服务提高盈利能力。
• 刷脸支付和DCEP作为补充或未来趋势，短期内对移动支付格局影响有限。
• 移动支付行业在用户端和商家端渗透基本完成，进入收获期，未来增长主要来源于支付业务的深化和金融科技业务的拓展。

行业关键数据与趋势

关键公司表现

• 腾讯控股：2019年金融科技业务收入843.6亿元，占总收入22%。
• 支付宝：市场份额约54.5%，支付业务占主导。
• 微信支付：市场份额约39.5%，依托社交生态优势，持续拓展线下场景。

产业链环节分析

• 账户机构：主要为商业银行和第三方支付机构，如腾讯、阿里、京东等。
• 清算机构：银联和网联，央行主导，政策垄断。
• 收单服务商：数量庞大，但受监管影响，面临洗牌。
• 支付机构：集中度高，以微信支付和支付宝为核心。

行业发展趋势

• 支付机构通过提升费率、推动直连模式、拓展增值服务等方式提升盈利能力。
• 刷脸支付作为线下支付的补充，短期内不会对移动支付格局造成影响。
• DCEP作为未来趋势，其对支付机构的影响取决于产品形态和实施方式。

结论

移动支付行业已进入盈利期，支付机构集中度高，竞争格局趋于稳定。未来增长点在于金融科技业务的深化、支付场景的扩展及监管政策的推动。建议重点关注腾讯控股和蚂蚁金服，把握行业红利。