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BERNSTEIN 数字资产报告：2025年5月19日

战略与核心观点

一、行业大融合趋势

1. 交易所与券商的边界模糊化

   • Coinbase与Webull合作（提供交易所服务），Robinhood收购WonderFi及Bitstamp，K
     raken收购NinjaTrader，展示传统金融与加密货币服务的结合趋势。
   • 影响：
     • 加密“Exchange as a service”模式加速，银行/券商可通过合作快速接入加密业务。
     • Robinhood等平台将升级至交易所流动性层，争夺“传统交易所”收入池。
     • 未来竞争核心：成为最大流动性枢纽，整合区块链原生资产（如证券代币化）。

2. 美国加密监管转向利好

   • 美国政府拟将SEC主席人选公开表态支持加密货币，特朗普政府意图强化美国成为“加密资本之都”。
   • 机遇：Robinhood（HOOD）、Coinbase（COIN）等公司将受益于监管明确化，扩展合规加密资产服务。

二、市场数据与价格动态

• 比特币价格预测：

  • Bernstein预计比特币（BTC）2025年将触及20万美元，较当前估值翻倍。
  • 2024年“减半事件”（4月）叠加ETF持续流入，将推升牛市周期。

• 机构布局加速：

  • MicroStrategy（MSTR）持有约1.1%比特币供应量，2025年目标增持至4%，计划通过债务/股权募资进一步增持。
  • 全球约80家企业将比特币纳入资产负债表，累计买入约3.4%供应量。

三、公司追踪与估值

1. 热点公司评级：

   • HOOD（Robinhood）：Outperform，目标价105美元（较现价+232%），核心逻辑为加密业务加速及ETF主导的定价机制重塑。
   • COIN（Coinbase）：Outperform，目标价310美元（+21%），优势在于合规性及与银行体系的深度整合。
   • MSTR：Outperform，目标价600美元（+65%），核心为机构投资者对BTC作为公
     共资产的认可。
   • 比特币矿商：IREN、MARA、CLSK等聚焦AI与算力中心，估值较传统数据中心仍有90%溢价空间。

2. 平台数据亮点：

   • Robinhood：2025年Q4收入突破10亿美元，加密业务占32%，另类交易策略（Strategies）及AI助手（Cortex）驱动增长。
   • Coinbase：66%美国加密市场份额，稳定币业务收入增长7倍，与Visa合作开拓区块链金融基础设施。

四、投资建议与风险提示

1. 推荐方向：

   • 定位大型流动性枢纽（如HOOD、COIN），而非单纯用户规模竞赛。
   • 加密原生资产配置工具（MicroStrategy等），叠加比特币商品周期逻辑。

2. 核心标的：

   • Robinhood（HOOD）、Coinbase（COIN）、MicroStrategy（MSTR）及比特币矿机整合AI的厂商（IREN、CORZ等）。

*注：报告附详尽公司数据与行业周报（含交易所交易量、ETF流速、机构持仓占比等指标），深度分析请参考完整文档（编号轮按钮：[Ticker Table])